30 Years of Finding Alpha | Dan Loeb

Dan, un investisseur expérimenté, partage ses réflexions sur l'évolution rapide du marché, l'importance de la technologie, et sa philosophie d'investissement. Il souligne que la technologie est devenue une composante majeure et croissante de l'économie, affectant tous les autres secteurs. Il est donc essentiel pour les investisseurs d'aujourd'hui d'avoir une compréhension approfondie de la technologie. Dan explique que son quotidien est un flux constant d'informations. Pour rester informé, il consulte les nouvelles pertinentes pour l'économie et ses positions, tout en évitant de se laisser submerger par les informations minute par minute. Il se concentre sur deux aspects macroéconomiques majeurs : la guerre et la géopolitique, qui influencent le pétrole, et l'intelligence artificielle (IA), tant du point de vue des dépenses d'infrastructure que de son impact sur la société et l'économie. Concernant l'IA, Dan admet ne pas être un technophile de naissance, mais il reconnaît la nécessité de comprendre ce secteur. Il s'entretient régulièrement avec des experts et utilise un modèle mental de la "pile" de l'IA, allant de l'énergie et des puces aux logiciels et applications. Il note la croissance spectaculaire du secteur des semi-conducteurs, notamment avec Nvidia, qui était considéré comme un secteur moribond il y a quelques années. Il suit de près Nvidia, Anthropic et l'ensemble des entreprises d'Elon Musk, les considérant comme les trois entreprises les plus importantes du moment. Dan se décrit comme un investisseur qui a évolué. Ses racines sont dans l'investissement en crédit et l'investissement axé sur les événements, influencé par des livres comme "You Can Be a Stock Market Genius" de Joel Greenblatt. Cette approche se concentrait sur l'achat d'actifs sous-évalués, souvent des spin-offs ou des entreprises privatisées, où de nouvelles valeurs étaient créées à des prix bas en raison d'un manque de liquidité ou d'une gestion sous-optimale. Les équipes de direction, incitées à présenter des vues conservatrices lors des spin-offs, créaient également des opportunités. Ce modèle a été la pierre angulaire de Third Point jusqu'en 2013-2015. Cependant, le marché a changé. Dan a constaté que de nombreux investisseurs axés sur la "valeur profonde" et les faibles multiples ont sous-performé. Son entreprise a donc évolué pour inclure des entreprises à croissance plus rapide, avec de meilleurs retours sur capitaux et une "qualité" supérieure. Cette transition vers l'investissement de qualité et thématique a conduit à la réorganisation de son équipe autour d'experts sectoriels. Il cite "The Outsiders" et "Quality Investing" de Cunningham comme des livres influents dans cette évolution. L'année dernière a été révélatrice, car de nombreuses entreprises prétendument de "super haute qualité" ont été perturbées par l'IA, devenant rapidement moins attrayantes. Dan souligne l'importance de l'adaptabilité, une leçon qu'il a tirée d'une conférence d'Eric Schmidt en 2013. Schmidt avait prédit que l'innovation technologique allait s'accélérer, une prédiction qui s'est avérée exacte et qui continue de se vérifier avec l'IA. Face à cette accélération, Dan insiste sur le concept d'essentialisme : il faut se concentrer sur ce qui est le plus important et pertinent. Il s'interroge sur le rôle futur des allocateurs de capital dans un monde où l'IA excelle dans la reconnaissance de formes et la synthèse de données. Bien qu'il ne sache pas exactement à quoi ressemblera l'avenir, il pense que les humains resteront nécessaires pour lever des fonds, investir, emprunter, et pour l'interface humaine dans ces processus. Malgré la montée en flèche de certains secteurs comme les semi-conducteurs, Dan ne perçoit pas une bulle comparable à celle de la dot-com. Il estime que les fondamentaux sont solides, les revenus élevés, et les multiples raisonnables compte tenu de la croissance. Il pense que les "bulles" et les "paniques" sont des manifestations de la nature humaine qui ne changeront pas, même avec l'IA. C'est là que l'élément humain intervient pour prendre des décisions d'investissement difficiles lorsque les fondamentaux et les cours boursiers divergent. Dan voit encore de nombreuses opportunités pour les investisseurs fondamentaux en raison des irrégularités du marché causées par des stratégies d'investissement basées sur des algorithmes et des métriques de risque. Les transactions d'entreprise, les échecs, les cycles de crédit et les faillites continueront de créer des opportunités. Il estime que l'IA ne pourra pas gérer l'investissement en capital-investissement, qui nécessite des négociations et des interactions humaines. La gouvernance d'entreprise est un autre domaine crucial pour Dan, un intérêt hérité de son père, avocat spécialisé en la matière. Pour lui, une bonne gouvernance repose sur un conseil d'administration responsable envers les actionnaires, chargé de la stratégie et des décisions financières clés. Les lacunes surviennent lorsque les membres du conseil perdent de vue leurs devoirs fiduciaires, manquent de connaissances approfondies ou privilégient des intérêts autres que ceux des actionnaires. Il insiste sur le fait que la création de valeur pour les actionnaires doit rester la priorité ultime, tout en reconnaissant l'importance des communautés, des produits et des employés. La mauvaise gouvernance se manifeste souvent lorsque la loyauté envers un PDG incompétent l'emporte sur le devoir envers les actionnaires. Dan utilise l'écriture comme un levier puissant pour influencer, attirer l'attention des actionnaires, du conseil d'administration et des médias. Il cite l'exemple de son activisme chez Sotheby's, une entreprise qu'il considérait comme mal gérée et sous-performante malgré son statut élevé. En mettant en lumière les problèmes et en proposant des solutions, il a contribué à un redressement et à la vente de l'entreprise. Third Point est une collection de plusieurs activités, au-delà du fonds spéculatif principal. Le fonds spéculatif, initialement de 3 millions de dollars, gère aujourd'hui environ 9 milliards de dollars, avec 30% en crédit et le reste en actions. L'entreprise gère également une activité de CLO (obligations de prêts garanties), du crédit structuré, du crédit d'entreprise, et une compagnie d'assurance. Cette diversité lui permet d'avoir une vue d'ensemble de la valeur des entreprises, qu'elles soient à un stade précoce, intermédiaire ou mature, et d'investir dans le "fulcrum security" (le titre avec le meilleur rapport risque-récompense). Il donne l'exemple de ses investissements dans la dette de Twitter et de XAI, où sa compréhension globale de l'écosystème lui a permis de prendre des décisions éclairées. Interrogé sur les grandes entreprises technologiques (Amazon, Microsoft, Google), Dan estime que la situation est excellente. Il est optimiste quant à la croissance continue du secteur de l'IA et y a investi la majeure partie de son capital. Il ne voit pas de bulle comparable à celle de la dot-com, car les entreprises actuelles génèrent des flux de trésorerie importants et les valorisations sont plus raisonnables. Concernant les leçons apprises, l'investissement dans FTX a été le plus difficile. Malgré une croissance rapide et un tableau de capitalisation solide, l'entreprise s'est avérée être une fraude. Cela a renforcé l'importance d'une diligence raisonnable rigoureuse, y compris la vérification des soldes bancaires. Dan s'inquiète du manque de temps pour ses intérêts personnels (famille, surf, lecture), mais reste excité par les opportunités d'incorporer toutes les connaissances pertinentes du monde dans son travail. Il est fasciné par l'étude des industries, de la technologie, du comportement des consommateurs, de l'économie et de la politique. Il est particulièrement optimiste quant au Moyen-Orient. Il conclut en soulignant l'importance de la gentillesse, non seulement pour ses bénéfices professionnels, mais aussi pour le développement personnel et la formation de relations profondes. Il cite l'exemple d'un ami qui l'a soutenu au début de sa carrière et lui a fait confiance avec son argent, ce qui lui a permis de démarrer son entreprise.