Payrolls Come in Weak, Unemployment Ticks Higher

Le dernier rapport sur le marché du travail montre un taux de chômage légèrement en hausse, passant de 4,14% à 4,18%, arrondi à 4,2%. Cette augmentation n'est pas due à une augmentation des pertes d'emploi permanentes ou des mises à pied temporaires, qui ont en fait diminué ou sont restées stables. Les démissions ont également fortement baissé. L'explication principale est une augmentation du nombre de personnes cherchant un emploi, notamment de nouveaux entrants sur le marché du travail et de personnes réintégrant ce marché. Le nombre de nouveaux entrants, 818 000, est le plus élevé depuis plus d'un an, hors mouvement de décembre. Les embauches restent faibles, rendant la recherche d'emploi plus difficile pour ceux qui n'en ont pas. Les offres d'emploi sont également relativement basses. Parallèlement, les licenciements et les départs ont diminué, suggérant que ceux qui ont un emploi le conservent plus facilement. Le taux d'activité a augmenté, passant de 61,4% à 61,8%, ce qui contribue à la hausse du taux de chômage. En analysant le chômage par tranche d'âge, on observe une augmentation significative chez les 16-19 ans (de 12,1% à 14,5%) et les 20-24 ans (remontant à 8%). Ces groupes, souvent composés de nouveaux diplômés ou d'étudiants, peinent davantage à trouver un emploi, contredisant l'idée d'un marché du travail facile pour tous. En revanche, pour les 25-54 ans, le taux de chômage est resté stable à 3,6%, et est même en baisse depuis février 2026. Cette cohorte pourrait être un facteur de soutien pour le S&P 500. Les créations d'emplois non agricoles ont été plus faibles que prévu, avec seulement 29 000 emplois, contre un consensus de 90 000. Historiquement, les récessions sont associées à un changement annuel négatif des emplois non agricoles. Bien que nous ayons frôlé le négatif fin 2025/début 2026, il y a eu un léger rebond. Cependant, la marge de manœuvre est réduite. Malgré un rapport sur le marché du travail mitigé et un rapport PCE "faible", les rendements à long terme (10, 20, 30 ans) sont en hausse. Cela suggère que le marché reste préoccupé par l'inflation. L'IPC global de Tokyo, supérieur aux attentes (2,7% contre 2,4%), renforce cette inquiétude quant à une possible reprise de l'inflation ailleurs. Les révisions du calcul du PCE doivent également être prises en compte. L'augmentation des rendements a entraîné un élargissement des spreads de crédit, notamment pour les obligations CCC, qui atteignent environ 12%. Historiquement, une telle hausse des spreads précède souvent des corrections boursières majeures. Actuellement, le marché boursier reste à des niveaux records, créant une divergence. Le Russell 2000 (petites capitalisations) a chuté d'environ 10%, tandis que le S&P 500 est à des sommets historiques. Deux scénarios sont possibles : soit le Russell rattrape le S&P, soit le S&P suit le Russell à la baisse. Le Russell est plus sensible aux taux que le S&P (ou du moins que les "Mag 7" qui tirent le S&P). Le S&P équipondéré et le Dow Jones ont également baissé, montrant une correction dans certaines parties du marché. La question est de savoir si les rendements vont baisser. Si c'est le cas dans un scénario favorable (sans inquiétude de croissance), le Russell pourrait rattraper le S&P. Cependant, les rendements ne baissent pas malgré des données économiques qui le suggéreraient. La Banque du Japon prévoit de racheter 6 milliards d'obligations, mais une action similaire de 4 milliards en septembre n'a eu aucun effet sur le marché. Les spreads de crédit, bien que toujours relativement bas pour l'Investment Grade, montrent un taux de variation qui pourrait devenir préoccupant s'il se poursuit. Historiquement, les hausses majeures des spreads de crédit coïncident avec des chutes du S&P. Le "Move Index", qui mesure la volatilité des options sur le marché obligataire, a fortement grimpé. Souvent, cela précède une chute du S&P, mais il y a eu des divergences ces deux dernières années. L'hypothèse d'une correction boursière au quatrième trimestre, basée sur des parallèles historiques comme 2018 (où le QQQ a atteint un sommet début octobre avant de chuter, alors que le Russell avait déjà baissé), est difficile à confirmer car les indicateurs habituels (spreads de crédit, taux longs) n'affectent pas le marché comme d'habitude. Si le marché commence à reculer, notamment le QQQ après un plus haut, cela devrait se manifester bientôt. La divergence entre le Russell et les grands indices est cruciale. Les démissions, indicateur de la confiance économique, ont baissé après une période stable, ce qui est typique en période de difficultés économiques. Une chute drastique de cet indicateur pourrait signaler une récession. Le tableau de bord des risques de récession, qui inclut l'emploi, le revenu, la production et les taux d'intérêt, a montré un risque macroéconomique global relativement faible depuis la pandémie. Cependant, l'indicateur de risque lié aux taux d'intérêt commence à remonter, bien qu'il puisse générer de faux positifs. Des introductions en bourse majeures comme Anthropic et OpenAI pourraient soutenir le marché. Historiquement, une correction boursière peut précéder ces événements, comme ce fut le cas pour SpaceX cet été (baisse de 5% du S&P avant le lancement). Les gens peuvent retirer de l'argent pour investir dans l'IPO. Anthropic est prévue pour novembre (bien que repoussée) et OpenAI pour 2027. Les rendements restent l'élément majeur à surveiller, surtout avec le prochain rapport sur l'inflation. Il est conseillé d'avoir une stratégie d'investissement et de ne pas se fier excessivement aux indicateurs macroéconomiques, car le marché peut les ignorer longtemps avant d'y réagir brusquement. Une alternative à l'augmentation des taux pour combattre l'inflation pourrait être la reprise du resserrement quantitatif (QT). Kevin Warsh en est un fervent partisan. Le QT avait été arrêté lors du dernier cycle, suivi d'une impression massive d'argent. Le bilan de la Fed est passé de 3,7 billions en 2019 à 9 billions en 2022. Une reprise du QT pourrait atténuer le besoin de hausses de taux. Le marché n'anticipe pas de hausse de taux de la Fed en octobre (près de 80% de chances de maintien). En revanche, la Banque du Japon devrait presque certainement relever ses taux en octobre, et probablement en décembre, pour combattre l'inflation. Leur taux à deux ans a explosé et l'IPC de Tokyo montre un retour de l'inflation. La Banque du Japon est en retard et doit agir. En 2018, la Fed avait augmenté les taux en septembre, fait une pause en octobre, puis relevé à nouveau en décembre, mais la Banque du Japon n'augmentait pas ses taux à l'époque.