Something Strange Is Happening in the Labor Market

Le récent rapport sur le marché du travail présente des signaux mitigés, rendant difficile la prévision des prochaines actions de la Fed. Les chiffres de l'emploi non agricole ont été décevants, atteignant 23 000 contre 80 000 attendus. Historiquement, une baisse prolongée de ces chiffres peut indiquer une contraction économique. Alors que les changements mensuels ont montré des mois négatifs en 2025, après des années sans, les changements trimestriels et annuels sont plus stables. Le changement annuel n'est pas encore négatif, ce qui, historiquement, est un signe de récession. En 2022, la croissance de l'emploi non agricole était de 5 % par an, un niveau élevé malgré les craintes de récession dues à deux trimestres consécutifs de PIB négatif (dont un a été révisé à la hausse). Actuellement, la création nette d'emplois est quasi nulle, laissant peu de marge d'erreur à la Fed. Une erreur pourrait facilement rendre ces chiffres négatifs, bien qu'un chiffre négatif n'implique pas toujours une chute de 50 % du marché boursier, comme en 2008 ou 2001. Les baisses de 20 à 30 % sont plus courantes et font partie du cycle d'investissement. Malgré la baisse des emplois, le taux de chômage a continué de diminuer, passant de 4,5 % en novembre dernier à 4,1 %. Cela s'explique en partie par la baisse du taux de participation à la population active, qui est passé de 62,5 % à 61,4 % sur la même période. Moins de personnes cherchent un emploi, ce qui réduit le nombre de chômeurs. La faiblesse du marché du travail ne provient pas des licenciements. Bien qu'il y ait toujours des licenciements, les chiffres actuels sont similaires aux niveaux d'avant la pandémie et ne suggèrent pas un territoire récessionniste. Les demandes initiales de chômage sont même à un niveau historiquement bas (189 000), ce qui indique que les entreprises ne licencient pas massivement. La faiblesse est plutôt visible dans d'autres indicateurs. Les offres d'emploi ont globalement diminué, bien qu'elles aient montré une certaine résilience récemment. Les services d'aide temporaire ont également eu une tendance à la baisse avant de remonter. Certaines industries, comme le marché des altcoins, ressentent déjà les effets d'une récession avec de nombreuses faillites, tandis que d'autres, comme l'IA, sont plus robustes. Les disparités régionales sont également notables. Aux États-Unis, certaines régions connaissent une augmentation du chômage, tandis que d'autres voient une baisse. Contrairement aux récessions passées (2008, 2001), où le chômage augmentait dans tout le pays, la situation actuelle est plus fragmentée. Le marché boursier continue de monter tant qu'il y a des poches d'optimisme. À l'échelle mondiale, le taux de chômage moyen pondéré par le PIB a lentement augmenté avant de stagner et de redescendre. Cela crée une incertitude quant à une éventuelle nouvelle hausse des taux de la Fed. L'inflation mondiale a diminué depuis 2022, mais n'a pas encore atteint l'objectif de 2 %. La durée du chômage aux États-Unis a augmenté, mais très lentement. Le taux de chômage des jeunes, à 9 %, est nettement plus élevé que la moyenne. La confusion du marché concernant une hausse des taux en septembre est due au rapport négatif sur l'emploi non agricole. La probabilité d'une hausse en septembre est actuellement de 43,9 %. D'autres rapports sur le marché du travail et l'inflation sont à venir avant la décision. Les banques centrales mondiales ont des trajectoires différentes. Si la Fed américaine a stagné, d'autres pays comme le Brésil, la zone euro, l'Afrique du Sud et l'Australie ont relevé leurs taux. D'autres, comme le Japon, sont en retard sur le cycle de hausse. En pondérant les taux d'intérêt mondiaux par le PIB, on constate qu'ils ont stagné à 4,6 %, puis sont tombés à 3,4 %, avant de remonter lentement. Ce cycle de détente interrompu pourrait expliquer les difficultés du marché crypto. La Fed est dans un dilemme : elle ne veut pas relever les taux dans une économie qui ralentit, mais l'économie ne ralentit pas nécessairement. Le rendement à 2 ans étant désormais supérieur au taux des fonds fédéraux, la Fed pourrait devoir le suivre. Historiquement, cela a déjà conduit à des hausses de taux après une période de stagnation. Le risque de récession, selon un tableau de bord, est resté relativement faible au cours des quatre à cinq dernières années. Tant que les demandes initiales de chômage restent inférieures à 300 000 et que le taux de chômage diminue, une récession n'est pas imminente. Le marché montre une préférence pour les valeurs sûres (blue chips) en raison de l'incertitude. L'IA a soutenu le marché boursier, et cela pourrait continuer. En ce qui concerne le S&P 500, une correction est probable d'ici fin septembre au plus tard, en ligne avec les années de mi-mandat précédentes (2014, 2018, 2022). La prochaine réunion de la Fed est le 16 septembre, et la réaction du marché à sa décision (hausse ou maintien des taux) déterminera la suite.