Bond Vigilantes Revolt

Les rendements des obligations sont en forte hausse, le taux à 10 ans approchant 5,2 % et celui à 30 ans 5,5 %. Cela indique à la Réserve Fédérale que les taux ne sont pas suffisamment élevés dans un environnement inflationniste. L'inflation est largement une question de mentalité : si l'on anticipe une hausse des prix, les entreprises les augmentent, ce qui entretient la spirale inflationniste. Historiquement, la solution aux taux élevés est souvent une nouvelle hausse des taux. Les rendements augmentent, ce qui provoque parfois une "peur de la croissance" où l'on s'inquiète davantage du marché du travail que de l'inflation. Ces craintes sont souvent de courte durée, mais elles entraînent une baisse temporaire des rendements. Actuellement, les taux à 10 et 30 ans augmentent, ce qui pourrait provoquer une nouvelle "peur de la croissance" dans les mois à venir, car la hausse des rendements pèse le plus sur les actifs à longue durée. Contrairement aux attentes, Bitcoin a atteint 84 000 dollars malgré la hausse des rendements. Cependant, en le comparant au S&P 500, Bitcoin est revenu au même niveau qu'en 2021, n'ayant pas réellement progressé. Cela suggère que l'environnement de taux d'intérêt élevés freine sa performance. Depuis que les rendements ont commencé à augmenter, Bitcoin a souvent sous-performé un simple fonds indiciel. Les altcoins ont encore plus souffert, beaucoup étant des phénomènes d'environnement de taux d'intérêt nuls. Lorsque l'argent est plus cher, les actifs plus risqués sous-performent. Les saisons d'altcoins passées (2017, 2021) ont eu lieu lorsque les conditions de liquidité étaient beaucoup plus favorables. Actuellement, la liquidité est restreinte, ce qui rend difficile une rotation durable vers les actifs à risque. La hausse des rendements fait que les cryptomonnaies sous-performent les marchés qu'elles avaient auparavant surperformés. Plusieurs facteurs expliquent la hausse actuelle des rendements : 1. **Tarifs douaniers :** L'introduction de taxes artificielles augmente les prix et affecte le consommateur américain. 2. **Guerre au Moyen-Orient :** La crise fait grimper les prix du pétrole, qui n'ont cessé d'augmenter. 3. **Intelligence Artificielle (IA) :** À long terme, l'IA est désinflationniste car elle augmente la productivité. Cependant, à court terme, elle est inflationniste en raison de la forte demande pour la construction des infrastructures technologiques (puces, centres de données, énergie, réseaux électriques). Nous sommes actuellement dans la phase inflationniste du déploiement de l'IA. Ces forces combinées créent une inflation "collante". Lorsque le marché s'inquiète davantage de l'inflation que du marché du travail, les rendements doivent augmenter. Depuis février 2026, les rendements sont en hausse. Cela s'explique par le fait qu'à ce moment-là, le taux à 2 ans a dépassé le taux des fonds fédéraux. Normalement, la Fed suit le taux à 2 ans. Lorsque le taux des fonds fédéraux est inférieur au taux à 2 ans, la politique monétaire n'est plus restrictive, mais accommodante. Le marché est alors plus préoccupé par l'inflation que par une récession. La solution aux rendements élevés est des rendements élevés. La hausse des rendements à long terme finit par provoquer une "peur de la croissance" en affectant les actifs à longue durée et en réduisant les bénéfices. Cela peut entraîner une baisse des rendements. Actuellement, le taux à 2 ans est à 4,9 % tandis que le taux des fonds fédéraux est à 4 %. La politique est donc 90 points de base trop accommodante. Il faudrait attendre mi-2027 pour que la Fed atteigne une politique plus restrictive, en supposant que le taux à 2 ans ne change pas. Les hausses de taux ne sont pas intrinsèquement baissières ; elles signalent que l'économie est solide. La Fed est dans une position difficile. Le président souhaite des baisses de taux, mais l'inflation reprend. Le marché obligataire signale que la politique est accommodante. Une hausse de 25 points de base en septembre n'a pas calmé les taux à long terme. Si la Fed ne réagit pas plus fortement, les "vigilantes obligataires" continueront de se révolter, ce qui accentuera la pression sur les actifs risqués. Pour faire baisser les taux à long terme, la Fed doit augmenter ses taux de manière plus significative. La liquidité est un facteur clé. La liquidité nette mondiale est actuellement d'environ 25 billions de dollars, contre 30 billions en 2021. Le manque de liquidité explique la sous-performance des cryptomonnaies. Pour que la liquidité augmente et que les marchés soient "sauvés", il faut une crise, comme la pandémie qui a entraîné l'impression monétaire. Sans crise, il n'y a pas de raison pour que la liquidité change. Le déploiement de l'IA, avec ses dépenses d'investissement et sa demande, reste haussier pour le marché boursier, et tant que cela ne change pas, il n'y a pas de raison pour que les marchés soient "sauvés". Bitcoin a connu un marché haussier normal, mais il a sous-performé d'autres actifs au cours des cinq dernières années. C'est le coût d'opportunité : pourquoi prendre un risque supplémentaire avec Bitcoin si le rendement est similaire à celui du S&P 500 ? Pour que Bitcoin surperforme durablement, il faut une politique monétaire plus souple, ce qui n'arrivera pas sans une crise majeure. Actuellement, l'S&P 500 est proche de ses plus hauts historiques, donc il n'y a pas de raison pour que les conditions de liquidité changent. Il est crucial de surveiller les rendements. Ils montent en flèche, exigeant des hausses de taux et une responsabilisation face à l'inflation. Tant que la Fed ne répondra pas à ces exigences, les vigilantes obligataires continueront de se révolter.