The Bull Market Is Back! But Bitcoin Isn’t Leading It?

Nous sommes à la quatrième semaine de septembre et le marché haussier est là. La question est de savoir à qui appartient ce marché haussier. Les grandes capitalisations ont légèrement augmenté cette semaine, tandis que le milieu du marché a progressé de 30%, 40%, 50% en seulement 7 jours. Même le gourou de la crypto, Ben Cowan, a déclaré que le marché haussier était lancé. Nous allons analyser l'état actuel de ce marché. Ben Cowan était baissier ces derniers temps, donc sa confirmation est significative. Nous devons également discuter de Zcash, qui a atteint un sommet en près de 10 ans, ce qui représente un changement fondamental sur le marché. De plus, Kshi a été mis en cause cette semaine pour des transactions fictives (wash trading), avec un million de transactions identiques de 5 500 dollars, ce qui a attiré l'attention du Wall Street Journal et de Twitter. Enfin, Vitalik a approuvé un marché de prédiction appelé Truo, dont le jeton a fortement augmenté, le qualifiant de marché de prédiction sans "corpo slop". Pendant ce temps, les rendements des obligations du Trésor à 30 et 10 ans atteignent leurs plus hauts niveaux depuis 2004. C'est un marché haussier pour la crypto, mais aussi pour les rendements obligataires, ce qui est généralement négatif. La question est de savoir si Bitcoin se soucie des rendements élevés. En regardant les graphiques, Bitcoin a fait un premier bond de 63 000 $ à 78 000 $, suscitant des doutes. Mais un deuxième bond de 77 000 $ à 85 000 $ a suivi, et maintenant, le consensus est que le marché haussier est bien là. Ce deuxième mouvement au-dessus de la moyenne mobile de 200 jours est un événement majeur, marquant un sommet de huit mois pour Bitcoin, les prix les plus élevés depuis janvier. Ceux qui prévoyaient une chute au quatrième trimestre et un retour sous la moyenne mobile de 200 semaines commencent à changer d'avis. Il y a un consensus croissant, même parmi les experts des cycles crypto comme Michael Nato et Ben Cowan, qui s'alignent sur l'idée d'un marché haussier précoce. Ben Cowan a même retourné sa position, lui qui pensait que nous étions toujours dans un marché baissier et qu'une nouvelle baisse était à venir. Michael Nato, que j'ai interviewé, a déclaré être "prêt à le dire maintenant" avec une probabilité de 85 %. Plusieurs métriques corroborent cette thèse. Premièrement, le "golden cross" a été confirmé, lorsque la moyenne mobile de 50 jours croise celle de 200 jours. Dans les cycles précédents, cela a toujours indiqué la fin du marché baissier et l'entrée dans la phase haussière. Deuxièmement, il y a eu un rééquilibrage de la structure des détenteurs. Les "mains faibles" ont cédé leurs pièces aux "mains fortes", qui forment la base du prochain marché. Ce processus est achevé, avec 37% de l'offre totale de Bitcoin détenue dans la fourchette de 56k à 92k. Troisièmement, le levier a été réinitialisé. Beaucoup de levier a été purgé pendant ce cycle baissier. Quatrièmement, la majorité des indicateurs clés de performance (KPI) des creux de marché baissiers ont été atteints, comme les pertes réalisées en pourcentage du changement de capitalisation réalisée et l'offre en profit. Enfin, nous avons récupéré la moyenne mobile de 50 semaines (78,8k $), deux à trois mois après le creux du cycle, ce qui est conforme aux attentes. Plusieurs clôtures mensuelles au-dessus de ce niveau solidifieraient la confirmation de la fin du marché baissier et le début de la phase haussière. Ben Cowan, qui était un fervent partisan du cycle de 4 ans et pensait que le marché baissier durerait plus longtemps, a changé d'avis cette semaine. Ces experts sont lents à changer d'avis, mais quand ils le font, leur position est ferme, ce qui rend ce revirement significatif. Le dernier marché baissier a été marqué par une série de coups durs : l'effondrement de Terra/Luna, la contagion de Three Arrows Capital, puis FTX, suivis par l'ère Gary Gensler et l'opération Choke Point 2.0. Bitcoin est resté bien en dessous de sa moyenne mobile de 200 semaines pendant une période significative, ce qui était unique dans son histoire. Ce marché baissier est différent. Nous n'avons pas eu de Three Arrows Capital, pas de SBF, et nous avons des régulateurs crypto plus positifs à la SEC et à la CFTC. Bitcoin est resté à la moyenne mobile de 200 semaines sans jamais passer en dessous pour une longue période. Si nous acceptons que nous sommes dans un marché haussier, nous ne reviendrons pas de sitôt à la moyenne mobile de 200 semaines. Le marché baissier actuel a été plus court car nous avons moins de dettes et nous pouvons passer à autre chose plus rapidement. La moyenne mobile de 200 semaines est à 65,5k $. Bien que nous ayons passé un peu de temps en dessous, ce fut très court par rapport au marché baissier précédent où nous étions 35% en dessous pendant un certain temps. Si Bitcoin devait retomber sous les 65k $ pendant plusieurs mois, cela invaliderait la thèse du marché haussier précoce. Cependant, le consensus est que cela n'arrivera pas. Le fait que tout le monde s'accorde sur un marché haussier précoce me fait lever un sourcil, car si tout le monde le dit, peut-être que non. Mais auparavant, tout le monde prédisait une chute en octobre au Q4, ce qui soulève aussi des doutes. Il faut toujours rester vigilant sur le marché. Je suis d'accord que nous sommes probablement dans la phase haussière précoce. Ben Cowan a même publié une vidéo intitulée "Pourquoi j'avais tort". Il a admis s'être trompé en supposant que la hausse des taux d'intérêt de la Fed aurait immédiatement fait chuter Bitcoin, ce qui ne s'est pas produit. Sa thèse était que la hausse des prix de l'énergie ferait monter les taux à long terme, puis la Fed augmenterait les taux en septembre, le dollar monterait, et Bitcoin se réévaluerait à la baisse. Il s'attendait à une dernière jambe baissière, car les cycles baissiers précédents duraient 9 à 12 mois. Mais il a surévalué l'impact de la macroéconomie, alors que Bitcoin et la crypto ont ignoré ces préoccupations. La rotation des détenteurs de pièces et l'épuisement des vendeurs ont prévalu après 9 mois d'hiver crypto. Il ne faut pas être hors du marché quand celui-ci décide de monter. CoinDesk a publié un article intéressant affirmant que Bitcoin ne se soucie pas de la hausse des rendements obligataires à long terme. La corrélation entre les rendements à 10 ans et Bitcoin est de 0,18 inverse, ce qui est insignifiant. Une des raisons est que les cycles crypto sont largement dictés par la mentalité de troupeau. Quand il est temps de monter, les derniers baissiers vendent, perdant le contrôle du marché. Ceux qui ont du cash voient les autres gagner de l'argent et allouent, créant un élan. Mon raisonnement est que Bitcoin est en hausse parce qu'il est temps, les gens sont optimistes, allouent, et cela se propage comme une contagion. Pour paraphraser Michael Saylor, aux anciens baissiers : "Bienvenue de retour." Maintenant, la question est de savoir quel sera le marché haussier. Quels actifs détenir pour ce cinquième cycle haussier crypto ? Auparavant, la réponse était Bitcoin, qui a surperformé le cycle précédent. Cela continuera-t-il ? Il est intéressant de voir d'autres jetons, des altcoins, surperformer. Ethereum a augmenté de 9% cette semaine, mais c'est une blue chip. Comparé à Ethereum, d'autres altcoins ont explosé : Athena +40%, Uniswap +30%, Onondo +30%, Jupiter +30%, Arbitrum +30%. Pour battre l'indice des actifs crypto légitimes cette semaine, il fallait être en hausse de 15% à 20%. Ce qui lie ces jetons, c'est qu'ils génèrent des revenus. Athena, Uniswap (grâce aux frais de la chaîne Robin Hood), Jupiter, et Arbitrum (qui reçoit 10% des frais de la chaîne Robin Hood) sont tous des exemples. Arbitrum est le seul jeton Layer 2 à connaître une telle croissance, non pas en raison d'une narrative sectorielle, mais grâce à ses revenus clairs. C'est une raison différente de celles des cycles précédents. Cependant, Bitcoin Cash a augmenté de 50%. XRP a augmenté de 17%. Il est vrai que le marché global est en hausse, mais les jetons générant des flux de trésorerie, avec des rachats et une histoire de revenus réels, surperforment de manière disproportionnée. Delphi Digital avait déjà souligné en juin que les actifs générateurs de revenus surperformaient les blue chips comme ETH, Bitcoin et Solana. Certains vont plus loin. David Feld de Bankless a publié un article intitulé "Ce n'est pas le cycle de Bitcoin", arguant que les actifs qui montent rapidement sont ceux avec des flux de trésorerie. Bitcoin n'en a pas. Qui est le prochain acheteur marginal de Bitcoin ? Saylor a tout ce qu'il veut. Le cycle précédent a vu les ETF et les institutions comme acheteurs marginaux. Bitcoin aura-t-il cela ce cycle ? Sa dominance actuelle est d'environ 59%. Le modèle habituel est que la dominance de Bitcoin augmente en début de cycle, puis les altcoins suivent. Cette fois-ci, ce sera peut-être différent, et ce ne sera pas le cycle de Bitcoin, du moins pas dans la même mesure que les précédents. Pensez-vous que Bitcoin fera aussi bien que le cycle précédent, ou d'autres actifs crypto prendront-ils le devant de la scène ? Il faut aussi tenir compte de la capitalisation boursière beaucoup plus importante de Bitcoin. Je me souviens de l'été DeFi où Bitcoin et Ethereum étaient insensibles, tandis que l'argent et l'euphorie affluaient vers les actifs à plus faible capitalisation. Ensuite, Bitcoin est passé de 6 000 $ à 60 000 $, et Ethereum de 300 $ à plus de 4 000 $. L'attention commence peut-être dans la cryptosphère, puis déborde et attire les blue chips. Ce schéma pourrait se reproduire. Cependant, je suis également préoccupé par le fait que les blue chips sont très grands et difficiles à déplacer. Qui est l'acheteur marginal de Bitcoin quand l'or fait toujours son travail ? Qui achète les blue chips après Tom Lee ? Ce ne sont pas les cryptonatifs. Cela doit venir de nouveaux acheteurs. Je pense qu'il y a toujours de nouveaux acheteurs. Michael How, qui n'est pas un cryptonatif, voit Bitcoin comme une position cinq fois plus levée que l'or, un moyen de se protéger contre la dévalorisation monétaire lorsque la liquidité mondiale augmente. Il y a des investisseurs institutionnels qui croient en cela. À très long terme, si l'on croit à la dévalorisation monétaire et que l'on compare Bitcoin et l'or sur un horizon de 10 ans et plus, Bitcoin peut surperformer. Mais sa "random walk" est frustrante. On peut avoir raison sur la dévalorisation sur 5 à 8 ans, mais Bitcoin peut chuter de 30% alors que l'or est plus stable, puis Bitcoin rattrape tout en deux ans. Parlons de Zcash, un actif qui est à son plus haut