Bitcoin Broke the Bear Case. What Happens Next?

L'épisode de Bankless accueille Ben Cowan de The Cryptoverse pour discuter des récents mouvements du marché crypto, notamment de la position de Ben sur une prédiction erronée et de ses perspectives actuelles. Ben avait prédit une chute au quatrième trimestre (Q4) basée sur les cycles précédents et les mi-mandats, mais le marché a contredit cette attente. Ben explique qu'il avait jugé sa prédiction erronée non pas à cause du Q4, mais parce que le Bitcoin avait dépassé son sommet de mai. Historiquement, dans les marchés baissiers précédents, une fois que le Bitcoin franchissait la moyenne mobile sur 50 semaines et atteignait un nouveau sommet, le marché baissier était considéré comme terminé. Il n'avait pas donné beaucoup de poids à l'idée que le Bitcoin dépasserait ce sommet de mai. Il avait initialement pensé que le niveau de 57 000 $ atteint début juillet serait un plus bas local, semblable à 2018, et s'attendait à un rallye en juillet qui n'a pas eu lieu. Au lieu de cela, le rallye attendu s'est produit en août, ce qui l'a fait douter de sa position initiale. Actuellement, il estime que si le Bitcoin parvient à se maintenir au-dessus des sommets de sa fourchette, une faiblesse du Q4 n'impliquerait pas nécessairement un nouveau plus bas, mais potentiellement un plus haut plus bas. Il a admis son erreur car il est important de le faire, surtout après avoir passé deux mois à affirmer le contraire. David souligne que le consensus actuel sur Crypto Twitter est très haussier. Ben n'attendait pas cette euphorie, même si les marchés baissiers peuvent connaître des hausses de 30 %. Le Bitcoin a connu deux hausses significatives, de 63 000 $ à 77 000 $, puis à 85 000 $. Cette deuxième hausse semble prématurée dans un marché baissier. Si le plus bas est derrière nous, la durée du marché baissier actuel est courte et moins douloureuse que les précédents, ce qui est inhabituel. Ben compare la durée de ce marché baissier à celui de 2019, soit environ 9 mois. Cependant, en 2019, il y a eu une capitulation basée sur les prix, avec une forte baisse et une augmentation significative du volume, ce qui n'a pas été le cas cette fois-ci. Le contre-argument est que si le sommet a été atteint sur l'apathie (faible volume), le creux n'a peut-être pas besoin d'être atteint sur un volume élevé. Il reconnaît que les graphiques actuels ne correspondent pas à ses attentes, notamment avec la hausse des rendements obligataires, des prix de l'énergie et du dollar, qui normalement entraîneraient une baisse typique du Q4. Cependant, le marché ne se conforme pas à ses prévisions, avec le Bitcoin se négociant autour de 85 000 $. Il estime que tant que le Bitcoin se maintient au-dessus de 83 000 $, il est difficile d'être fondamentalement baissier. David compare le marché baissier actuel au précédent. Le dernier marché baissier a été très sévère, le Bitcoin restant en dessous de sa moyenne mobile sur 200 semaines pendant environ 270 jours, soit 30 % en dessous. Il a été marqué par des événements majeurs comme Terra/Luna, Three Arrows Capital et FTX, ainsi que par l'ère Gary Gensler, nécessitant une longue période de récupération. En revanche, le cycle actuel a seulement touché la moyenne mobile sur 200 semaines brièvement et sur une courte période (environ 100 jours). Les "péchés" à payer pour l'industrie sont moindres, principalement la vente de Bitcoin par Michael Saylor en dessous de son prix d'achat moyen. L'environnement réglementaire est plus favorable. Ces différences expliquent pourquoi le marché baissier actuel est moins sévère. Historiquement, acheter du Bitcoin autour de la moyenne mobile sur 200 semaines s'est avéré rentable. Ben suit une approche consistant à acheter durant la seconde moitié de l'année des mi-mandats. Il l'a fait en 2018 et 2022, mais a été "wrecked" au Q4 après avoir acheté en été. Cette fois, son plus grand regret est de n'avoir pu accumuler que pendant cinq jours en juillet, lorsque le Bitcoin était en dessous de son niveau de risque de 0,3. Cela suggère que les opportunités sont brèves et qu'une approche par "lump sum" peut être plus avantageuse que le DCA (Dollar-Cost Averaging) lorsque les prix sont bas. Le cycle précédent a connu l'effondrement de FTX, un événement de dislocation qui a poussé le Bitcoin plus bas qu'il n'aurait dû. Ce cycle n'a pas eu d'événement comparable à FTX. Actuellement, la principale préoccupation pour le Q4 est l'impact potentiel de la hausse des rendements obligataires sur les actifs à longue durée comme les cryptomonnaies. Cependant, le marché a complètement ignoré cela jusqu'à présent. Ben insiste sur le fait de respecter les graphiques plutôt que de se fier excessivement aux facteurs macroéconomiques. Concernant le cycle de quatre ans, Ben pense qu'il est toujours pertinent, même si les plus bas ne se produisent pas toujours au Q4. Il compare cela au cycle de quatre ans du S&P 500, qui a parfois connu des plus bas plus tôt dans l'année. Le fait que le Bitcoin soit tombé en dessous de sa moyenne mobile sur 200 semaines durant l'année des mi-mandats, comme il le fait habituellement, confirme selon lui la pertinence de ce cycle. Le Bitcoin a chuté de 53 % de son sommet à son creux, ce qui est le plus faible recul historique. Cela est conforme à la tendance de diminution des rendements observée sur les cycles précédents. Ben s'attend à ce que le prochain marché haussier connaisse des rendements moindres, probablement moins de 7 à 8 fois le rendement du cycle précédent. Si le plus bas est vraiment passé, le marché haussier pourrait culminer plus tôt, car la durée du marché haussier serait mesurée à partir de l'été. David note une effervescence dans certains altcoins, certains atteignant de nouveaux sommets historiques (comme Zcash) ou des gains importants (Backpack). En revanche, les "blue chips" ne réagissent pas de la même manière. Ben attribue cette performance des altcoins à une politique monétaire moins restrictive. Il explique que de 2022 à 2025, la politique monétaire a été très restrictive, le taux des fonds fédéraux étant supérieur au taux neutre (approximé par le rendement du Trésor à 2 ans). Actuellement, le taux des fonds fédéraux est à 4 %, tandis que le rendement à 2 ans est de près de 4,9 %, ce qui signifie que la politique monétaire n'est pas encore restrictive. Les altcoins profitent de cette situation. Cependant, Ben souligne que si l'on regarde le graphique des paires altcoin/Bitcoin, il n'y a pas eu de mouvement significatif. Les grands rallyes des altcoins par rapport au Bitcoin en 2017 et 2021 n'ont eu lieu qu'après un rallye euphorique du Bitcoin. Le Bitcoin n'a pas encore connu un tel rallye euphorique, se maintenant autour de 85 000 $. Pour une véritable rotation durable vers les altcoins, le Bitcoin devrait être beaucoup plus haut et les participants au marché devraient être convaincus qu'il a atteint son sommet. En 2025, il n'y a pas eu de rotation vers les altcoins car le sommet a été atteint sur l'apathie, et les gens n'étaient pas convaincus que le Bitcoin avait atteint son maximum. David s'interroge sur la corrélation entre la liquidité et les retours du Bitcoin, et la politique monétaire permissive et les retours des altcoins. Ben clarifie que la liquidité globale (somme des bilans des banques centrales) est passée de 30 000 milliards de dollars en 2021-2022 à environ 25 000 milliards de dollars actuellement. La baisse des performances des altcoins pendant cette période est due à cette diminution de la liquidité. En 2019, le Bitcoin a surperformé la plupart des autres actifs car la liquidité était faible, empêchant une rotation vers les altcoins. Ce n'est qu'après la crise de la pandémie, qui a forcé la réactivation des "planches à billets", que la liquidité a augmenté et que les altcoins ont commencé à surperformer durablement en 2020. L'indice "Advanced Decline" des 100 principales cryptomonnaies est en baisse depuis 2021, ce qui signifie que la plupart des cryptomonnaies ont baissé. Pour retrouver la situation de 2020-2021, où tout montait, il faudrait une crise justifiant une nouvelle injection massive de liquidités, ce qui ferait grimper la liquidité nette mondiale à de nouveaux sommets. Sans crise, la liquidité n'augmentera pas de manière significative, et les retours ne seront probablement pas aussi impressionnants. Ben estime qu'il n'y aura pas de "saison des altcoins" complète tant que la liquidité nette mondiale restera bien inférieure à celle de 2021-2022. David suggère que souhaiter une saison des altcoins revient implicitement à souhaiter une crise. Ben confirme qu'une crise est nécessaire pour obtenir ce que les gens veulent, mais que le crypto ne se comporterait pas bien dans une crise. Pour une saison des altcoins, il faudrait une baisse significative des marchés traditionnels, en particulier du marché boursier, notamment les grandes entreprises technologiques liées à l'IA. Si le "trade de l'IA" venait à fléchir, cela pourrait justifier la remise en marche des planches à billets. Cependant, il est difficile d'imaginer comment le crypto pourrait échapper à une baisse pendant une telle crise. Ben observe que l'intérêt social pour le crypto (mesuré par diverses métriques comme les vues YouTube ou les classements d'applications Coinbase) est en baisse depuis 2021. Bien que David ait noté une augmentation récente des vues sur sa chaîne Bankless, Ben explique que YouTube a modifié la manière de compter les vues en août, ce qui a artificiellement doublé les chiffres. Les autres indicateurs sociaux, comme les abonnés YouTube ou les followers Twitter, ne montrent pas de reprise significative de l'intérêt. Concernant la macroéconomie, Ben est perplexe. Ses prédictions d'une hausse des prix de l'énergie, des rendements et du dollar se sont réalisées, mais le Bitcoin a ignoré ces conditions macroéconomiques défavorables. Il admet ne pas comprendre pleinement pourquoi le Bitcoin a "bulldozé" ces obstacles. Il maintient sa position que si le Bitcoin repasse sous 83 000 $ (le sommet de mai) sur une base hebdomadaire, une faiblesse du Q4 est possible, mais il ne serait pas aussi certain d'un nouveau plus bas, plutôt d'un plus haut plus bas. Ben met en garde contre un optimisme aveugle. Il montre un graphique de l'argent d'il y a une ou deux décennies, où après un pic et un creux, il y a eu une forte hausse au-dessus du sommet de la fourchette, mais il est rapidement retombé en dessous. Il ne dit pas que c'est le scénario de base pour le Bitcoin, mais il faut être vigilant. Si le Bitcoin clôture en dessous de 82 800 $ sur la bougie hebdomadaire, cela pourrait indiquer que le marché baissier n'est pas terminé, et que les altcoins, plus sensibles, pourraient chuter encore plus vite. Si le Bitcoin se maintient au-dessus de ce niveau, cela pourrait confirmer aux sceptiques que le plus bas est derrière nous. Ben organise une conférence à Miami le 21 novembre, dont