Arthur Hayes: The AI Crash That Could Send Bitcoin to $1M

Arthur Hayes partage sa perspective sur la bulle de l'IA et ses implications pour le marché des cryptomonnaies. Il a récemment vendu des tokens comme Hype et Near, tout en restant optimiste sur Bitcoin et Ethereum. Il explique sa décision de vente par une analyse des risques et des bénéfices, notamment l'asymétrie réduite de l'information et des problèmes techniques pour Zcash. Son objectif principal est la préservation du capital. Hayes exprime des inquiétudes concernant le marché de l'IA, citant l'IPO de SpaceX comme un "shitcoin" à faible flottant et forte FTV, et l'arrivée prochaine d'Anthropic et OpenAI sur le marché. Il mentionne également la situation géopolitique autour de l'Iran et son impact potentiel sur les prix de l'énergie, qui pourraient atteindre 120 dollars le baril de pétrole. Pour lui, l'énergie est un intrant essentiel pour toute civilisation, y compris l'IA qui transforme l'énergie en intelligence. Ces facteurs l'ont conduit à penser que l'été pourrait marquer un sommet pour de nombreux marchés, l'incitant à prendre des profits et à chercher des opportunités asymétriques ailleurs. Actuellement, Hayes est "très long" sur Bitcoin et détient une grande quantité de bons du Trésor pour générer des rendements. Il voit Ethereum comme ayant une configuration "très propre" pour un rallye, car il se négocie bien en dessous de son plus haut historique de 2022, contrairement à d'autres cryptos majeures comme Bitcoin et Solana. Il pense qu'Ethereum est une meilleure affaire que Bitcoin actuellement, du point de vue graphique. Concernant le marché des hydrocarbures, Hayes estime que la récente baisse des prix du pétrole est un "faux-semblant" et que les prix atteindront des niveaux "inconfortables". Il s'attend à un effet de réapprovisionnement important, car les gouvernements et les entreprises devront reconstituer leurs réserves après la guerre en Iran. Cette demande supplémentaire devrait pousser les prix du pétrole à 120 dollars le baril dans les 6 à 12 mois. Il voit cela comme une opportunité d'achat pour les actions liées à l'énergie, comme Exxon Mobile et les entreprises de gaz naturel. Hayes est sceptique quant à la durabilité de l'accord de paix en Iran, le considérant comme une ruse pour stabiliser les marchés avant les élections américaines. Il anticipe que les frappes entre l'Iran et Israël/Liban se poursuivront, même si l'accord reste nominalement en place. Il insiste sur le fait que des prix du pétrole élevés (110-120 dollars) ne sont pas soutenables pour l'économie mondiale et pourraient déclencher une récession. Il considère le marché boursier actuel comme euphorisant, dominé par le récit de l'IA. Les grandes entreprises technologiques investissent massivement dans l'IA, considérant le risque de ne pas participer à la "guerre de l'AGI" comme plus grand que celui de faire faillite. Pour Hayes, la question est de savoir si cette euphorie perdurera face à des prix du pétrole plus élevés ou si les hyperscalers réduiront leurs dépenses en capital si les retours sur investissement ne sont pas au rendez-vous. Hayes voit la situation actuelle comme une bulle de l'IA, similaire à la bulle ferroviaire du 19e siècle qui a conduit à des crises financières. Il s'inquiète des "deals circulaires" et de la comptabilité créative, où les puces GPU sont amorties sur 5 à 6 ans alors que leur durée de vie utile est de 2 ans. Il met en garde contre la sous-estimation de la Chine, qui peut produire des modèles d'IA "suffisamment bons" à une fraction du coût, ce qui pourrait commodifier le marché des tokens d'IA. Il anticipe également des réactions politiques négatives à l'IA, avec une colère croissante des citoyens face à la perte d'emplois et aux coûts environnementaux des centres de données. Il compare cela à la réaction contre les "barons voleurs" de la fin du 19e siècle. Il prévoit que les élections présidentielles de 2028 pourraient être un référendum sur l'IA, ce qui effraierait les investisseurs. La bulle de l'IA pourrait éclater lorsque les modèles économiques actuels, basés sur des abonnements forfaitaires, seront remplacés par une tarification à l'usage (par token), révélant les coûts réels et réduisant l'utilisation. Le facteur déclencheur principal serait l'échéancier d'amortissement des GPU. Les prêts accordés pour l'achat de GPU amortis sur 5-6 ans alors qu'ils deviennent obsolètes en 2-3 ans créeront un problème financier majeur vers 2027-2028. Si un événement de crédit lié à l'IA se produit, Hayes estime qu'il sera plus important que la crise de 2008, car l'IA est perçue comme la plus grande technologie jamais créée. La Réserve fédérale ne pourra pas imprimer la loi de Moore, c'est-à-dire qu'elle ne pourra pas résoudre le problème de la dépréciation rapide des puces par l'impression monétaire. Dans ce scénario, les investisseurs retireront leur capital de l'IA, car elle ne générera pas de retours suffisants, et ce capital se dirigera vers les cryptomonnaies, propulsant le Bitcoin vers un million de dollars. C'est le "grand imprimé" qui, s'il est bien géré, pourrait changer la vie des investisseurs. Hayes voit une opportunité "contre-cyclique" où l'IA est au sommet et la crypto au plus bas. Le moment de l'éclatement de la bulle de l'IA est incertain, mais il pourrait se situer entre aujourd'hui et les deux prochaines années, en lien avec les élections de 2028. Il compare cela à la crise des subprimes de 2007-2008, où les premières fissures sont apparues en 2007 et la crise a éclaté en 2008. Pour lui, le marché des cryptomonnaies souffre actuellement du fait que l'IA "aspire tout l'oxygène". Tout le capital imprimé dans le monde est canalisé vers l'IA, ce qui rend les rallyes des cryptos moins explosifs. Pour que la crypto retrouve sa vitalité, l'IA doit cesser de dominer l'attention des investisseurs. Concernant les *perpetual swaps* (perps), Arthur Hayes affirme en être l'inventeur avec son équipe BitMEX en 2016. Il décrit l'innovation clé comme le mécanisme d'auto-correction du taux de financement. Il estime que les perps sont l'avenir de la finance car les investisseurs particuliers les adorent, cherchant des produits 24h/24 et 7j/7 avec un effet de levier élevé. Il critique les bourses traditionnelles qui ne comprennent pas l'importance du marché 24h/24 et 7j/7 et du mécanisme de "perte socialisée" pour gérer le risque. Il explique que la perte socialisée est fondamentale car elle protège la bourse en cas de défaut de paiement, permettant d'offrir un effet de levier élevé sans mettre en péril la solvabilité de l'échange. Il pense que les bourses traditionnelles ne pourront pas rivaliser sans adopter ce modèle. Hayes estime que le marché américain des perps est énorme, mais que les régulations limiteront l'effet de levier (probablement à 10x au lieu de 100x). Cela pourrait pousser les traders à préférer les plateformes offshore pour un effet de levier plus élevé. Il prévoit qu'il y aura des gagnants offshore (comme Hyperliquid et Binance) et des gagnants onshore, mais que le marché onshore sera plus commodifié. Il pense qu'Hyperliquid finira par surpasser Binance grâce à un produit supérieur et à une sécurité externalisée à la couche 1. Malgré être l'inventeur des perps, Hayes ne les utilise pas personnellement et ne fait pas de trading avec effet de levier. Il ne fait que du "spot" car le marché est déjà suffisamment volatile pour générer de bons rendements. Il fait parfois du staking d'USD lorsque les taux sont suffisamment élevés.