Why Crypto’s Options Market Might Finally Take Off

David et Nick Forester, co-fondateur et PDG de Derive, le plus grand échange d'options en chaîne sur Ethereum, discutent de l'évolution et de l'avenir des options dans le monde de la cryptographie. Nick explique que les options sont généralement le dernier segment à mûrir sur les marchés financiers, car elles nécessitent une diversité de participants, des investisseurs institutionnels cherchant des rendements aux acteurs qui veulent se couvrir contre les risques. Actuellement, la spéculation domine dans la cryptographie, mais l'émergence de jetons de haute qualité et d'actifs du monde réel (RWA) tokenisés devrait stimuler la croissance des options. La complexité de la structure de marché des options, qui exige une liquidité riche et des acteurs variés, a ralenti leur adoption par rapport aux contrats perpétuels, qui sont plus simples et ne nécessitent que deux types de participants. Sur le plan technique, Derive a évolué depuis une architecture AMM en 2021 vers un carnet d'ordres hors chaîne et un système RFQ (Request for Quote) intégré, tous deux écrits en Rust pour une haute performance. Les composants essentiels, comme la gestion des marges et le règlement, fonctionnent via des contrats intelligents. Nick estime que la technologie est désormais suffisamment mature pour rivaliser avec les échanges centralisés. L'intérêt pour les options a connu un tournant majeur le 10 octobre de l'année dernière, lors du "10/10 crash". Cet événement a mis en évidence les risques des contrats perpétuels, notamment la dépendance au chemin et la vulnérabilité aux liquidations forcées, même pour des positions bien gérées. Les options, bien que comportant leurs propres risques (comme la nécessité de bien choisir le moment), offrent une protection contre ces liquidations imprévues, permettant aux spéculateurs de prendre des paris à effet de levier plus définis. En outre, le 10/10 a sonné le glas de deux sources majeures de rendement en crypto : le "basis trade" et la vente de jetons pré-TGE pour attirer de la TVL. Cela a laissé la génération de rendement via les options comme l'une des rares avenues viables, attirant ainsi un flux institutionnel. Nick donne l'exemple d'un trader qui, sur Derive, a acheté un *call spread* sur Ethereum avec une échéance en mars 2027, misant 300 000 $ pour un gain potentiel de 20 millions si l'ETH atteint 7 000 $. Une telle position serait presque impossible à répliquer avec des contrats perpétuels en raison des risques de liquidation et des coûts de financement. Nick souligne que les options sont complémentaires aux contrats perpétuels, et non en concurrence. Les perpétuels sont des instruments plus "bruts", simples, adaptés à la découverte rapide des prix et à la spéculation à court terme. Les options, en revanche, sont comme un "couteau suisse" financier, permettant de créer n'importe quelle structure de paiement pour la couverture, la génération de rendement ou la spéculation fine, grâce à leur flexibilité et leur programmabilité. Derive vise à devenir une "usine de paiement infinie", où n'importe quel actif peut être échangé 24h/24, 7j/7 de manière programmable. Comparant les options aux carnets d'ordres et les perpétuels aux AMM (Automated Market Makers), Nick reconnaît que les AMM ont d'abord dominé en chaîne grâce à leur simplicité et leur capacité à unifier la liquidité pour les actifs à longue traîne. Les perpétuels partagent cette simplicité, ce qui a favorisé leur adoption. Cependant, il estime que les AMM ont des limites fondamentales en termes de compétitivité à long terme, tandis que les perpétuels et les options sont tous deux destinés à devenir très importants. En termes de taille de marché, les options crypto ne représentent actuellement que 3 à 4 % du marché des perpétuels, alors que dans la finance traditionnelle, les options sont de taille similaire, voire légèrement supérieure. Cela représente un potentiel de croissance de 30 à 40 fois. Le marché mondial des options est colossal, avec des volumes notionnels se mesurant en quadrillions de dollars, et des profits considérables pour les teneurs de marché. Cette croissance est alimentée par la démocratisation des outils de trading et le transfert de richesse générationnel. Du point de vue économique, les options sont un produit lucratif pour les bourses. Derive propose des frais de transaction bas (environ 3 points de base sur la valeur notionnelle, plafonnés pour les options très hors de la monnaie). La difficulté à créer de la liquidité pour les options crée de forts effets de réseau, donnant un pouvoir de fixation des prix aux bourses établies. Derive encourage les développeurs à créer des produits structurés, des interfaces de trading et des stratégies d'investissement (comme les *covered calls*) sur sa plateforme, en leur offrant des opportunités de monétisation via des commissions ou des majorations. Darabit domine actuellement le marché des options crypto, détenant 70 à 75 % du volume. Des concurrents comme Bullish, Bybit et OKX tentent de prendre des parts de marché, mais sans succès significatif jusqu'à présent. Derive a réussi à percer en se concentrant sur l'innovation et en listant des options sur des actifs "hyperliquides" comme Hype, où Darabit n'était pas présent. En devenant le lieu le plus liquide pour ces actifs, Derive a attiré des traders institutionnels et a commencé à gagner des parts de marché face aux bureaux OTC. Cette stratégie de "jeu de terrain" sera appliquée à de nouveaux actifs crypto et RWA. Les avantages des options en chaîne par rapport aux options traditionnelles ou centralisées sont multiples. Le self-custody et la vérifiabilité en temps réel du moteur de risque et des marges éliminent le risque de contrepartie, un problème persistant même sur les bourses réglementées. Cela contraste avec les bureaux OTC où la solvabilité de la contrepartie est une préoccupation majeure. Sur le plan de l'expérience utilisateur, la V3 de Derive permettra une intégration et un développement de produits structurés (tels que des *vaults* de trading ou de gestion d'actifs) avec une facilité sans précédent, en quelques clics seulement. L'interopérabilité rapide avec les actifs tokenisés et la transparence du code open-source éliminent les frictions et les risques associés aux intermédiaires centralisés. Techniquement, Derive combine un carnet d'ordres et un RFQ hors chaîne, écrits en Rust. Une fois un prix convenu, l'opération est transmise au protocole pour la compensation des marges et le règlement, le tout géré par des contrats intelligents. Le système utilise une marge de portefeuille sophistiquée, analysant l'ensemble des actifs du compte à travers 27 scénarios de risque pour déterminer la marge requise, offrant une efficacité de capital élevée. Il existe également une marge isolée plus simple. En cas de dépassement des exigences de marge, une liquidation en chaîne est déclenchée via une vente aux enchères hollandaise, ouverte à tous les participants. Le système est en production depuis près de trois ans et a bien fonctionné dans des conditions de marché extrêmes. La version 3 de Derive, prévue pour bientôt, transformera la plateforme en un protocole "Ferrari" hautement intégrable et composable. Elle améliorera considérablement le système de marge pour des portefeuilles plus complexes, introduira le prêt/emprunt multi-actifs, et rendra la plateforme exceptionnellement rapide et performante. L'objectif est de permettre aux constructeurs de créer une multitude de produits structurés, de stratégies d'investissement quantitatives et d'applications grand public, tirant parti de la "usine de paiement" la plus complète du secteur. L'expansion des options devrait avoir plusieurs impacts sur la structure du marché crypto. Premièrement, une plus grande liquidité des options tend à réduire la volatilité globale du marché, car les vendeurs d'options se couvrent, créant un effet d'amortissement. Deuxièmement, les options deviendront probablement une offre obligatoire pour de nombreux échanges, qui devront soit les construire eux-mêmes (ce qui est techniquement difficile à postériori), soit s'intégrer à des plateformes spécialisées comme Derive via des solutions en marque blanche. Nick envisage un futur où les options seront intégrées dans des expériences de trading, mais aussi dans des offres bancaires plus larges, comme des néobanques proposant des rendements annuels de 8 % via des stratégies de *covered calls* avec des tirages définis. Cela démocratisera l'accès à des produits financiers sophistiqués, actuellement réservés aux individus fortunés. Les options seront également essentielles pour les actifs tokenisés (comme les actions), permettant de générer des rendements au-delà du simple prêt/emprunt. Enfin, elles pourront être utilisées pour construire des *stablecoins* natifs crypto surcollatéralisés, en intégrant des couvertures pour protéger contre les baisses massives et les liquidations de protocoles de prêt. Bien qu'un marché d'options riche ne garantisse pas nécessairement une hausse des prix des actifs, il crée une structure de marché plus saine, plus liquide et plus investissable. Des cas passés ont montré comment des achats massifs d'options peuvent influencer les prix spot (phénomène de "gamma squeeze"), mais l'impact global est plus nuancé, se traduisant par des spreads plus serrés, une meilleure qualité d'exécution et une volatilité réduite. En conclusion, l'avenir des options en chaîne semble prometteur, avec Derive en première ligne pour catalyser cette croissance grâce à sa technologie avancée et sa vision d'une économie on-chain programmable et flexible.