
Mohnish Pabrai: How to be a top 1% investor
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Voici un résumé des points clés de l'entretien avec Monish Pabrai, axé sur ses principes d'investissement et ses philosophies de vie, en français et respectant la limite de mots :
**L'Essence de l'Investissement et la Patience :**
Monish Pabrai estime que moins de 1% des Américains qui investissent en bourse sont de bons investisseurs. Il distingue clairement ceux qui investissent dans des fonds indiciels, qui obtiennent de bons rendements sans effort, de ceux qui sélectionnent activement des actions. Pour ces derniers, le succès est rare. La principale erreur commise par les personnes intelligentes n'est pas un manque d'intelligence, mais plutôt un manque de patience. Les résultats d'investissement exceptionnels découlent de traits de caractère, pas seulement du QI.
Un principe fondamental est "tu aimeras regarder la peinture sécher". Cela implique de comprendre que les investissements peuvent ne pas montrer de résultats pendant des années. La patience est donc primordiale, tout comme la capacité à reconnaître et corriger ses erreurs si nécessaire. Moins d'activité est souvent synonyme de meilleurs résultats.
**La Métaphore de la Femme et de la Maîtresse :**
Pabrai utilise la métaphore "la maîtresse est toujours plus désirable que la femme" pour illustrer la tendance humaine à privilégier l'inconnu et l'excitant au détriment de ce que l'on connaît bien. Dans l'investissement, "la femme" représente les entreprises que l'on possède et que l'on connaît intimement, tandis que "la maîtresse" symbolise les entreprises que l'on ne possède pas et dont on ignore les défauts potentiels.
Il est tentant de vouloir échanger une entreprise connue pour une autre, supposément meilleure. Cependant, il faut avoir une conviction extrêmement forte, une preuve irréfutable que "la maîtresse est vraiment plus désirable" avant d'agir. La difficulté réside dans la maîtrise de cette nuance. La barre pour agir doit être très haute. L'idée est d'élever ses standards dans tous les aspects de la vie, y compris les relations et les investissements.
**L'Introduction du Hasard et l'Entourage :**
Charlie Munger, ami de Warren Buffett, préconise d'introduire du hasard dans sa vie. Pabrai illustre cela par son propre parcours : il a découvert l'investissement en attrapant un livre de Peter Lynch à l'aéroport. Cette lecture l'a mené à Warren Buffett, puis à une invitation à la réunion annuelle de Berkshire Hathaway. Là, il a rencontré des personnes exceptionnelles, dont beaucoup sont devenues ses amis proches.
L'idée est de s'entourer de personnes meilleures que soi. Buffett dit que l'on est influencé par les gens qui nous entourent. En rencontrant des amis de Munger, Pabrai a été exposé à des individus de très haute qualité. Ces rencontres, introduites par le hasard, ont enrichi sa vie et sa carrière. La combinaison de plusieurs modèles mentaux (le "lattis de modèles mentaux" de Munger) crée des effets exponentiels, un "lulu plooa effect".
**L'Indice de l'Idiot et le Clonage :**
Elon Musk utilise l'"indice de l'idiot" pour évaluer le coût des composants. Si le coût des matières premières est de 270 $ et qu'une entreprise propose de fabriquer la pièce pour 5000 $, Musk choisit de la fabriquer lui-même pour 500 $. Ses concurrents n'ont pas cette approche. L'essence de ce modèle est de comprendre les coûts réels et de ne pas se laisser tromper par des prix artificiels.
Le clonage est un autre modèle puissant. Les humains sont mauvais pour copier, mais c'est une stratégie efficace. Sam Walton, fondateur de Walmart, n'était pas un génie original mais un maître du clonage. Il visitait constamment les magasins de ses concurrents pour en copier les bonnes idées, comme la présentation des bougies chez Kmart ou le concept de Price Club pour créer Sam's Club. Il apprenait de tous, même des "plus grands opérateurs idiots".
**Le "Milk Road" et le Succès par Clonage :**
Pabrai raconte comment l'introduction du hasard et le clonage ont mené à la création de "Milk Road", la plus grande newsletter sur la crypto. En assistant à une conférence agricole ("Farm Con"), Pabrai a rencontré Kevin Van Trump, qui rédigeait une newsletter à succès pour les agriculteurs, mêlant humour et informations de marché. Pabrai et son partenaire ont eu l'idée de cloner ce modèle pour le marché de la crypto, en y incluant des mèmes et des analyses. En un an, ils ont construit la plus grande newsletter de crypto au monde et l'ont vendue pour plusieurs millions.
**Prendre une Idée Simple et la Prendre au Sérieux :**
Ce modèle est fondamental. Il faut s'engager pleinement dans une idée simple. Pabrai a investi massivement en Turquie, un marché qu'il jugeait bon marché. Il a constaté que les entreprises turques, même celles de mauvaise qualité, étaient souvent sous-évaluées en raison de la spéculation et de la rotation rapide des actionnaires (cycles de 17 jours). Les investisseurs turcs étaient des joueurs cherchant des gains rapides, contrairement aux investisseurs indiens qui privilégiaient les entreprises de qualité à des valorisations élevées.
Pabrai a décidé d'être "un pouce de large et un mile de profondeur" en étudiant le marché turc en profondeur. Il a identifié des actifs incroyablement bon marché, comme un opérateur d'aéroport turc négociant à 4 fois les bénéfices, alors que des entreprises similaires en Inde se négociaient à 70 fois.
**Le Cercle de Compétence et l'Expansion :**
Investir dans son cercle de compétence est crucial. Cependant, ce cercle peut s'étendre. L'étude des embouteilleurs de Coca-Cola et Pepsi, par exemple, a permis à Pabrai de comprendre le modèle des embouteilleurs, même dans un marché étranger comme la Turquie. L'introduction du hasard permet d'élargir ce cercle.
**La Crise de l'Huile de Salade d'American Express :**
Warren Buffett a investi massivement dans American Express (Amex) lors de la crise de l'huile de salade. Amex avait financé l'inventaire d'un homme d'affaires véreux, qui s'est avéré être de l'eau de mer. La perte a fait chuter le cours de l'action. Buffett, cependant, a analysé que la force de la marque Amex et la confiance dans ses cartes de crédit restaient intactes. Il a vérifié cela en observant les restaurants accepter les cartes Amex sans problème. Convaincu que le "moat" (avantage concurrentiel) de la marque était intact, il a investi 40% de son fonds dans Amex, réalisant un profit considérable lorsque l'entreprise s'est redressée.
**Ne Pas Utiliser Excel et l'Explication à un Enfant de 10 Ans :**
Pabrai est adepte du "tu ne dois pas utiliser Excel". Il préconise des investissements simples, explicables en quatre phrases à un enfant de 10 ans. La complexité est un signal d'alarme. La plupart des 50 000 actions mondiales devraient être classées dans la catégorie "trop difficile". Warren Buffett a une boîte "trop difficile" sur son bureau, et Pabrai l'a remplie pour lui. L'honnêteté et l'humilité sont essentielles pour déterminer ce que l'on ne comprend pas.
**Le Marché des Actions : Mécanisme de Transfert de Richesse :**
Buffett considère le marché comme un mécanisme de transfert de richesse des actifs vers les inactifs. Le marché est un jeu où l'on peut laisser passer des milliers de "balles" sans agir, attendant la meilleure opportunité. L'activité réelle de l'investisseur réside dans l'étude continue.
**La Recherche de la "Boutonnière" :**
Buffett a étudié les tickets de course perdus à 11 ans, puis les Moody's Manuals à la recherche d'anomalies. Ajit Jain, chez Berkshire, demande à ses équipes de dire "non" à tout, sauf à une offre qui "tape à la tête comme un 2x4". C'est ainsi que Buffett a trouvé des investissements exceptionnels, comme Western Insurance (action à 15 $, bénéfices de 25 $, 40 $ de cash) ou les sociétés de trading japonaises (rendement de 7,5 % avec un emprunt à 0,5 %).
**Le Casino Attaché à l'Église :**
Buffett compare le marché boursier à une église avec un casino attaché. Le casino devient de plus en plus fréquenté avec les plateformes comme Robinhood, les options et la spéculation. Ceci, bien que négatif pour la fonction première des marchés (financer les entreprises), est bénéfique pour les investisseurs patients qui en profitent pour acquérir des actifs à bas prix.
**Les Investissements Exceptionnels de Pabrai :**
Pabrai a réalisé deux investissements "100-bagger" (plus de 100 fois le capital investi) avant de lancer ses fonds : l'un a augmenté de 140x, l'autre de 100x. Plus récemment, une entreprise turque d'opérateur d'entrepôts, achetée à 3% de sa valeur de liquidation, a atteint près de 100x. Il s'agissait d'actifs primaires dans une ville clé, immunisés contre l'inflation et les taux de change défavorables, car les besoins fondamentaux (entrepôts, coke) persistent indépendamment de la monnaie. Les revenus en euros et les coûts en lires turques ont créé une opportunité unique.
**Le Modèle de Constellation Software :**
Pabrai a investi dans Constellation Software, une société de logiciels verticaux dirigée par Mark Leonard, un individu très particulier. Constellation achète des milliers de petites entreprises de logiciels, les intègre et améliore leur efficacité. Contrairement au capital-investissement qui vend rapidement, Constellation achète et conserve. Le modèle est si unique et le marché si fragmenté que la concurrence est minime. Pabrai considère que c'est un "piège à souris" qui génère des flux de trésorerie en croissance rapide, achetée à un prix très bas.
**IA, SAS et GLP-1 :**
Pabrai reste prudent sur l'IA, préférant investir dans les "fabricants de pioches" (TSMC, ASML, Micron). Il considère ces domaines comme "trop difficiles" ou hors de son cercle de compétence. Il voit un avantage pour les entreprises établies (comme Adobe) dans le domaine des SAS, car elles peuvent réduire leurs coûts grâce à l'IA. Les médicaments GLP-1 sont considérés comme un domaine en évolution rapide, donc "trop difficile" pour lui en tant qu'investisseur.
**Bitcoin et l'Or :**
Pabrai préfère l'or au Bitcoin, qu'il associe à des activités illicites. Il classe le Bitcoin dans la catégorie "trop difficile".
**Ne Pas Mourir à 25 Ans et Être Enterré à 75 :**
Cette citation de Benjamin Franklin souligne l'importance de continuer à grandir, apprendre et vivre pleinement jusqu'à la fin. Charlie Munger, même à près de 100 ans, continuait de prendre des décisions d'investissement. Il faut poursuivre ses passions et apporter sa "musique" au monde.
**Vivre une Vie Alignée :**
La clé d'une vie épanouie est de vivre une vie alignée avec son appel intérieur, qui se forme dès le plus jeune âge. Il faut comprendre ses désirs, ce qui nous énergise, et chercher à aligner ses actions avec cette compréhension. Le succès en investissement est secondaire par rapport à cette quête d'alignement.
**Ed Thorp et Ken Griffin :**
Pabrai raconte sa rencontre avec Ed Thorp, mathématicien et joueur de blackjack professionnel, qui a appliqué ses compétences aux marchés financiers. Thorp