Saylor’s Bitcoin Trade Is Spreading! The $300T Credit Bet Explained

L'idée selon laquelle Bitcoin serait de l'or numérique pourrait être une simplification excessive de son véritable potentiel. Michael Saylor, par exemple, le décrit comme du capital numérique, étendant cette taxonomie au crédit numérique et à l'équité numérique. Autrefois, l'« hyperbitcoinisation » était un concept central, où Bitcoin deviendrait la monnaie mondiale dominante. Cependant, la réalité a pris une tournure plus modeste : Bitcoin ne cherche plus à convaincre tout le monde de détenir sa richesse en BTC, mais plutôt à offrir des rendements élevés (11-13%) libellés en fiat, capturant ainsi la hausse annuelle moyenne de 30% de Bitcoin. Jeff Walton, Chief Risk Officer chez Strive, une entreprise similaire à Strategy, propose des produits financiers tels que SATA. Fort de son expérience dans l'assurance et la finance structurée, il estime que ces secteurs sont des clients idéaux pour ces offres. Ces produits, d'une simplicité déconcertante, visent à surpasser les rendements des produits structurés traditionnels en éliminant la complexité. Jeff Walton prédit une croissance de ces produits de crédit numérique à des centaines de milliards de dollars, ce qui transformerait le marché potentiel total (TAM) de Bitcoin, le faisant passer de simple "or numérique" à "capital numérique". Lors d'une discussion avec Coffeezilla, Jeff a défendu SATA et Stretch contre l'accusation de système de Ponzi. Il explique que ces produits ne sont pas des Ponzi car ils sont adossés à un bilan qui prend des risques sur chaque instrument vendu. La gestion des risques et la structure du bilan sont cruciales. Ces entités sont des véhicules de capital qui prennent des risques avec ce capital. Le risque est pris sur le capital du bilan de l'entreprise, et non sur les Bitcoins individuels des investisseurs. Jeff Walton insiste sur le fait que le profil de risque de ces structures est souvent mal compris. Concernant la protection des investisseurs, il n'y a pas de garantie absolue que des Bitcoins seront vendus pour financer les dividendes, car il s'agit d'un instrument de capitaux propres. Cependant, Strive s'engage à tout faire pour payer les dividendes, conscient de l'importance de cet instrument et de son potentiel de croissance. L'entreprise a publiquement déclaré sa volonté de vendre du Bitcoin si nécessaire. La structure du capital de Strive est robuste. L'entreprise détient d'importantes réserves de Bitcoin sur son bilan, avec environ 15 390 Bitcoins et 524 millions de dollars d'actions privilégiées perpétuelles en circulation. L'obligation d'intérêt annuelle est de 68 millions de dollars. Strive dispose de 12 mois de trésorerie et de 6 mois d'STRC pour couvrir les dividendes avant même de puiser dans ses réserves de Bitcoin. L'entreprise surveille son bilan quotidiennement avec des outils d'analyse avancés et lève constamment des capitaux supplémentaires. Pour évaluer la capacité de paiement des dividendes à perpétuité, Strive examine la trajectoire structurelle à long terme de Bitcoin, notamment sa moyenne mobile sur 200 semaines (une moyenne sur 4 ans, liée aux cycles de halving). Cette moyenne a toujours été positive, augmentant de 30% en moyenne. Même dans un scénario baissier extrême, comme en 2022 où Bitcoin a chuté de 30% sous sa moyenne mobile sur 200 semaines, le bilan de Strive aurait encore couvert 10 ans de dividendes grâce à ses réserves de Bitcoin, sans compter la trésorerie et le STRC. Cette couverture est jugée très solide par rapport à d'autres instruments de crédit. La durée et la profondeur des baisses de Bitcoin sont également analysées. Historiquement, la plus longue période sous la moyenne mobile sur 200 semaines a été de 35 jours. Les conditions actuelles sont différentes de celles de 2022 (avant l'ETF Bitcoin, avant la clarté réglementaire, après les faillites de FTX, Celsius, etc.), ce qui rend le profil de risque encore plus intéressant. La transparence du bilan de Strive, avec des dépôts fréquents auprès de la SEC, contraste avec l'opacité des banques traditionnelles. Un point soulevé est que le succès de produits comme Stretch ou SATA, en augmentant les obligations de l'entreprise à payer des dividendes, pourrait paradoxalement devenir un risque à long terme. Jeff Walton répond que chaque dollar investi dans SATA est rapidement converti en Bitcoin et placé en stockage froid, renforçant ainsi le bilan. Le Bitcoin détenu par Strive se capitalise au fil du temps. Si Bitcoin augmente d'environ 5,7% par an, l'entreprise peut payer ses dividendes à perpétuité. Le succès du produit signifie plus de Bitcoin sur le bilan, augmentant le coussin de capitaux propres. Strive propose deux instruments : SATA (crédit numérique) et ASST (actions ordinaires). L'action ordinaire est valorisée par le marché et offre une exposition amplifiée au Bitcoin. Jeff Walton explique que le marché utilise ces instruments pour couvrir l'exposition au Bitcoin. La capacité d'émettre de nouvelles actions lorsque l'intérêt est élevé est une source de capital. Ceci n'est pas une pratique nouvelle et est courante chez de nombreuses entreprises pour lever des fonds. Jeff Walton rejette l'idée que Michael Saylor "martèle" l'action MSTR pour acheter du Bitcoin. Il s'agit plutôt d'une stratégie pour augmenter opportunément la taille du bilan. Une entreprise comme MicroStrategy, passée de 500 millions à 60 milliards de dollars de capital en 5 ans, peut émettre du crédit institutionnel grâce à un bilan conséquent. Pour les investisseurs, il est essentiel d'adopter une vision à long terme. La différence fondamentale entre Apple et une société comme Strive ou MicroStrategy réside dans le marché adressable total (TAM). Le TAM pour les iPhones est estimé à 8 000 milliards de dollars, tandis que celui du crédit numérique est de plusieurs centaines de milliers de milliards de dollars. Ce marché est astronomique. Strive a annoncé des dividendes quotidiens à partir du 16 juin, ce qui est une innovation majeure. Cette approche vise à perturber le marché du crédit, notamment le crédit privé, souvent illiquide et opaque. Jeff Walton estime que le profil risque-rendement des instruments de crédit fiat est complètement disloqué, tandis que le crédit numérique, adossé à des actifs transparents, offre un profil bien plus intéressant. L'incertitude liée à l'IA, qui va bouleverser les flux de trésorerie traditionnels, renforce l'attrait des instruments de crédit basés sur des actifs tangibles. La liquidité est un autre avantage clé. Les instruments comme SATA sont très liquides, contrairement à de nombreux instruments de crédit traditionnels. Le produit de Strive affiche une liquidité quotidienne de 40 millions de dollars pour 500 millions de dollars notionnels, bien supérieure à celle des instruments similaires de grandes banques. Cette liquidité est une forme de protection du capital, attirant les ordinateurs et les teneurs de marché. Ces instruments peuvent perturber non seulement le marché du crédit, mais aussi le marché des actions (notamment les actions à dividendes), l'immobilier et le marché monétaire. Les dépôts bancaires, par exemple, offrent des rendements quasi nuls et sont sujets à l'inflation et à l'opacité des bilans bancaires. Jeff Walton souligne que la confiance est la plus ancienne technologie de l'humanité, et que ces nouveaux instruments visent à rétablir des réseaux de confiance basés sur un argent plus solide et transparent, avec des bilans robustes. L'objectif de Strive est de rendre la confiance moins chère et plus lisible. Le bilan de Strive est mis à jour quotidiennement et accessible, permettant aux algorithmes et aux IA d'analyser le marché en temps réel. Cette simplicité et transparence sont déroutantes pour certains, mais elles sont intentionnelles. Jeff Walton compare l'émission de chaque instrument à un "travail numérique" de prise de risque. En vendant une action de SATA pour 100 dollars et en promettant 13 dollars de dividendes à perpétuité, l'entreprise déploie cet argent dans un actif (Bitcoin) dont la valeur augmente, ce qui permet de couvrir les dividendes. L'accès au marché total (TAM) pour Bitcoin est immense. Le marché du crédit représente 300 000 milliards de dollars. Si le crédit numérique représentait seulement 0,5% de ce marché, cela doublerait la capitalisation boursière actuelle de Bitcoin. L'IA devrait perturber une part significative des marchés du crédit, des actions et de l'immobilier, ce qui rend les produits de crédit numérique encore plus pertinents. Les entreprises comme Strive et MicroStrategy jouent un rôle crucial en transformant Bitcoin en différentes formes de capital. Elles contribuent à façonner la courbe d'adoption de Bitcoin en rendant l'actif accessible à de nouveaux pools de capitaux institutionnels. Jeff Walton estime que le marché est encore très précoce sur la courbe d'adoption de Bitcoin, et que l'innovation continue de créer de nouvelles opportunités. Strive, par exemple, est la première entreprise de l'histoire des marchés de capitaux à payer un dividende quotidien. La concurrence entre des entreprises comme Strive et MicroStrategy est bénéfique. Bien qu'elles proposent des produits similaires, leur existence mutuelle renforce la légitimité de ces instruments aux yeux des agences de notation et des investisseurs. Cela augmente la "taille du gâteau" et offre une diversification pour les produits construits sur ces instruments. La structure du capital de Strive est sans dette, ce qui la distingue de MicroStrategy qui détient 8 milliards de dollars de dette convertible. Cette absence de dette réduit le risque de défaut pour Strive. La capacité de Strive à évoluer est également un avantage, étant donné sa taille plus petite par rapport à MicroStrategy. Jeff Walton a méticuleusement étudié les stratégies de MicroStrategy, en tirant les leçons pour créer une structure de capital plus "propre" et durable. Jeff Walton conclut que ces instruments représentent la plus grande histoire de la finance, avec un marché adressable total gigantesque. Ils sont essentiels pour faire évoluer les actifs cryptographiques et attirer des capitaux institutionnels. Il prévoit que le crédit numérique continuera de croître et que peu d'autres cryptomonnaies pourront émettre du crédit à grande échelle, à l'exception peut-être d'Ethereum ou Solana, mais avec un profil de risque plus élevé. L'intégration de ces instruments dans les marchés financiers traditionnels et décentralisés (DeFi et TradFi) est déjà en cours et promet une transformation profonde de la manière dont l'humanité interagit avec le capital et la monnaie.