The Zcash Bull Case: Privacy Is Back

L'épisode d'aujourd'hui, enregistré à la station Bank, met en vedette Tushar Jane, co-fondateur de Multicoin Capital, et Mert Mumtaz, qui participe pour la première fois. La discussion porte sur l'investissement de Multicoin Capital dans Zcash et la résurgence de l'intérêt pour cette cryptomonnaie axée sur la confidentialité. Tushar explique que son intérêt pour Zcash, initialement considéré comme un projet abandonné, a été ravivé par l'attention croissante qu'il a reçue l'année dernière. Bien que le prix ait connu une forte correction, le soutien de la communauté et la stabilité du prix après le recul ont démontré une résilience inattendue. Cela a convaincu Multicoin Capital de la durabilité du projet. Mert, précédemment connu pour son implication dans Solana, explique sa transition vers Zcash. Il a été contacté il y a environ deux ans par des membres de la communauté Zcash, dont Sean Bo (qu'il décrit comme le "Tollini de Zcash"), pour évaluer leurs conceptions de mise à l'échelle. Initialement, Mert pensait aussi que Zcash était un projet mort, mais en approfondissant l'aspect technique, il a découvert une technologie extrêmement intéressante et fonctionnelle, bien qu'elle souffrait de problèmes d'expérience utilisateur, de narration et de positionnement sur le marché. Mert souligne qu'il reste fortement impliqué dans Solana, sa société étant un fournisseur d'infrastructure exclusivement pour Solana et travaillant sur une couche de confidentialité pour cette blockchain. Cependant, il voit Zcash comme une partie d'une stratégie "barbell" pour lui, avec Bitcoin et Zcash d'un côté, et des actifs hyperliquides comme Solana de l'autre. Sa désillusion croissante face à l'orientation de l'écosystème crypto, qu'il trouvait trop axé sur des projets comme l'USDC (qu'il considère comme une simple API pour le dollar), l'a poussé à réévaluer les fondements de la crypto. Il en est venu à la conclusion que la confidentialité est le "dernier PBE" (Public Benefit Entity), la chose majeure que la crypto a oubliée. Il voit une opportunité unique de "reconquérir la liberté" et de "légaliser la confidentialité" dans un contexte politique favorable. Mert explique pourquoi Zcash et pourquoi maintenant. Il identifie une convergence de facteurs : l'institutionnalisation de la crypto, l'avancée de l'IA et le contexte politique actuel. L'IA, en tant qu'ordinateur expert pour les données non structurées, rend la dé-anonymisation des activités en chaîne infiniment plus facile. Cela crée un besoin urgent de confidentialité, car chaque point de liaison expose l'historique financier d'un utilisateur de manière exponentielle. Le contexte politique, avec des discussions sur les taxes sur la richesse et les gains non réalisés, renforce l'attrait pour des actifs privés. De plus, la technologie ZK (Zero-Knowledge), pionnière de Zcash, est maintenant fonctionnelle et utilisable à grande échelle, ce qui n'était pas le cas il y a quelques années. Le "shielded pool" de Zcash, qui ne nécessite pas de cérémonie de confiance, est un avantage clé. Des projets comme le portefeuille Zodal (anciennement Zashi) améliorent l'expérience utilisateur, et l'intégration avec des protocoles comme Near permet des échanges décentralisés, éliminant ainsi les points de contrôle centralisés. Concernant la comparaison avec d'autres projets de confidentialité comme Monero, Mert explique que Monero utilise des signatures en anneau, une architecture basée sur des leurres, où pour chaque transaction réelle, il y a plusieurs transactions factices. Il estime que l'IA ou des ordinateurs suffisamment puissants peuvent réduire l'ensemble d'anonymat à un point où il est possible de causer de réels dommages. Zcash, en revanche, a fait le travail difficile de productionnaliser les SNARKs, ce qui a été un inconvénient pendant des années mais est maintenant un avantage technologique fondamental. Zcash est un fork de Bitcoin, ce qui simplifie son récit comme un "Bitcoin privé" et dé-risque sa courbe d'approvisionnement. Il est également plus propice à la preuve quantique. Tushar aborde le potentiel de Zcash pour l'adoption institutionnelle. Il met en avant la marque de Zcash, qui est plus attrayante pour un public plus large que Monero. Zcash vise la personne ordinaire qui se soucie de sa vie privée, non pas pour cacher des activités illégales, mais parce qu'elle ne souhaite pas révéler toutes ses transactions financières. C'est une question de marque et d'évolution des cas d'utilisation. Mert ajoute que la confidentialité doit être mise à l'échelle au-delà d'une niche. Zcash offre un "cheval de Troie" avec son mode transparent (similaire à Bitcoin) et son mode privé. Cela permet aux institutions de s'exposer à l'actif, avec un taux de conversion non nul vers le "shielded pool", ce qui contribue à légaliser la confidentialité. Il insiste sur le fait que la confidentialité est un droit humain fondamental. Le cas haussier pour Zcash, selon David, est que l'adoption organique de la confidentialité et la légitimité institutionnelle feront augmenter sa capitalisation boursière. Tushar confirme cette articulation, ajoutant que Zcash concourt sur le marché de la réserve de valeur et qu'il est bien plus évolutif que Bitcoin. Il voit Zcash comme un point de Schelling, similaire à Bitcoin dans ses premières années, où l'effet de réflexivité (plus de gens l'utilisent, plus sa valeur en tant que réserve de valeur augmente) jouera un rôle crucial. Mert insiste sur la fongibilité, une propriété que la véritable monnaie doit posséder. Les actifs numériques ont un historique traçable, ce qui peut délégitimer leur valeur et les rendre non fongibles (par exemple, des pièces "tainted" ou mises sur liste noire). La confidentialité de Zcash assure une véritable fongibilité, une propriété essentielle pour une réserve de valeur. Concernant le cas baissier, Mert reconnaît que tout est risqué dans la crypto. Cependant, il estime que Zcash offre l'une des meilleures opportunités ajustées au risque de l'industrie. Il note que le manque de confidentialité de Bitcoin était initialement une limitation technique. Mert est personnellement impliqué dans le développement de Zcash et pense que même en cas d'échec, l'effort en vaut la peine. Il souligne que le monde évolue vers un besoin accru de confidentialité, et Zcash est la solution correcte du point de vue des premiers principes. Tushar ajoute que le marché n'est pas monolithique. Il suffit qu'un certain pourcentage de personnes se soucient d'une réserve de valeur privée, et les données des 18 derniers mois prouvent que cet intérêt existe. Les améliorations technologiques (portefeuille Zodal, Near intents) ont rendu Zcash plus utilisable, ce qui était un frein à l'adoption par le passé. Mert compare Zcash à un "coffre-fort suisse dans votre poche" pour les personnes souhaitant protéger leur richesse contre les saisies ou réduire les risques de contrepartie. Il cite l'exemple d'Obama critiquant la confidentialité, ce qui, selon Mert, souligne la nécessité de cette protection. David mentionne une conversation avec Ari Redboard de TRM Labs, qui a confirmé que les agences gouvernementales apprécient la traçabilité des transactions en chaîne. Si toute la finance est en chaîne et qu'il n'y a que de petites îles de confidentialité, ces îles deviendront très fréquentées. Tushar met en garde contre l'idée que le gouvernement est toujours "le bon". Il faut imaginer que n'importe quel pouvoir donné au gouvernement pourrait être utilisé par le pire ennemi politique. La confidentialité est cruciale pour protéger les individus contre les abus de pouvoir potentiels. Mert résume cela en disant : "Tout ce que vous faites en chaîne peut et sera utilisé contre vous, n'importe où." Il cite Peter Thiel, qui a réduit sa position en Bitcoin après avoir appris que le FBI préférait que les gens utilisent Bitcoin plutôt que le système financier traditionnel. Mert estime que le TAM (Total Addressable Market) de la dignité et de la souveraineté individuelle est bien plus grand que celui des criminels. La discussion se tourne ensuite vers la politique monétaire de Zcash et son historique. Zcash est un fork de Bitcoin, avec un plafond de 21 millions de pièces et une réduction de moitié tous les quatre ans. La principale différence est qu'une partie des frais est allouée et que les détenteurs de jetons votent rétroactivement sur la façon dont ces fonds doivent être alloués, récompensant ainsi les contributeurs. Tushar aborde l'historique du prix de Zcash, souvent ignoré ou moqué. Il admet avoir été un "hater" de Zcash par le passé, le considérant comme une pièce fortement inflationniste, difficile à utiliser et manquant de marketing. Cependant, au cours des 18 derniers mois, la situation a changé. L'infrastructure du portefeuille s'est améliorée, l'achat privé est possible, et les vents contraires macroéconomiques (taxes sur la richesse) favorisent les réserves de valeur privées. Il insiste sur la nécessité de regarder vers l'avenir et d'être prêt à changer d'avis. Mert et Tushar soulignent l'attrait de Zcash pour l'ensemble de la communauté crypto, au-delà des maximalistes Bitcoin. Zcash est perçu comme une "pièce immaculée oubliée", qui peut rassembler des développeurs de différentes blockchains (Celestia, Ethereum, Solana, Cardano) autour de l'idéal de confidentialité. Enfin, la question du quantique est abordée. Mert affirme que Zcash sera presque certainement la première chaîne résistante au quantique. Elle est déjà "quantum recoverable", ce qui signifie que tant que les pièces sont "shielded", elles sont protégées contre les attaques quantiques. La vulnérabilité des clés publiques de Bitcoin aux algorithmes de Shor est un problème majeur, car une attaque pourrait passer inaperçue. Zcash, en chiffrant toutes les informations, ne laisse aucune donnée supplémentaire exposée, rendant la traçabilité rétroactive impossible. Le projet Hachon vise à rendre la chaîne entièrement résistante au quantique d'ici l'été. David estime que Zcash, étant plus simple que Ethereum et bénéficiant des meilleurs cryptographes, est mieux positionné pour relever le défi quantique. Mert est d'accord, soulignant que Zcash n'a pas à gérer la complexité d'une plateforme de contrats intelligents. Il ajoute que la preuve quantique est importante pour minimiser les surprises pour les investisseurs sérieux, car les marchés détestent l'incertitude. En conclusion, Tushar et Mert mettent en avant plusieurs catalyseurs futurs pour Zcash : le support des portefeuilles matériels pour les transactions privées, le développement continu du portefeuille Zodal, la réduction du temps de blocage de 75 à 25 secondes, et l'émergence d'équipes d'application construisant sur Zcash. Ils réaffirment que la crypto sans confidentialité n'est pas de la crypto, et que la confidentialité est un droit humain fondamental. Zcash combine une histoire simple, une marque accessible, une colonne vertébrale intellectuelle et morale forte, le tout à un moment de convergence de facteurs puissants et faciles à comprendre.