BitMine Is About to Own 5% of ETH. What Happens Next?

Tom Lee, président du conseil d'administration de Bitmine, le plus grand détenteur d'ETH au monde, a été invité sur Bankless pour discuter de la stratégie et des succès de Bitmine. Il y a environ 14 mois, Bitmine a annoncé son intention d'acquérir 5 % de l'offre d'Ether, un objectif jugé ambitieux à l'époque. Aujourd'hui, Bitmine a presque atteint 4,9 % de l'offre d'ETH, accumulée en seulement 14 mois, ce qui dépasse les attentes. Tom Lee attribue ce succès à plusieurs facteurs. Premièrement, la communication cohérente et simple avec les investisseurs, en maintenant une structure de capital propre, financée uniquement par des fonds propres, sans dette ni instruments convertibles. Deuxièmement, Bitmine s'est engagé à soutenir l'écosystème Ethereum, ciblant 5 % de l'offre pour avoir une influence significative et équilibrée. Cela s'est manifesté par des investissements majeurs dans les "spinouts" de la Fondation Ethereum. Troisièmement, Bitmine a traité les investisseurs comme des personnes intelligentes, en se concentrant sur une vision à long terme, sur plusieurs années, plutôt que sur des gains boursiers à court terme. Enfin, une certaine chance et un bon timing ont permis de lever des capitaux au-dessus de la valeur nette d'inventaire (VNI), augmentant ainsi la quantité d'ETH détenue par action de plus de 10 fois depuis l'inception. Une caractéristique notable de Bitmine est la constance de ses achats d'ETH. L'entreprise a acheté de l'ETH chaque semaine depuis le début de sa stratégie de trésorerie en ETH, une approche que même des acteurs comme MicroStrategy et Michael Saylor n'ont pas toujours maintenue avec Bitcoin. Bitmine a effectué plus de 60 semaines d'achats continus d'Ethereum. La vitesse des achats a été ajustée, en partie en consultation avec la Fondation Ethereum, pour éviter d'être perçue comme une entité centralisatrice. Actuellement, Bitmine détient environ 5,82 millions d'ETH et est à 97 % de son objectif de 5 %. La gestion prudente des capitaux et des liquidités a permis ces achats. Bitmine ne lève pas de fonds chaque semaine, mais évalue chaque semaine la meilleure utilisation de ses liquidités. Au cours des cinq dernières semaines, l'entreprise a combiné des rachats d'actions et des achats d'Ethereum, en fonction du rendement futur attendu de ces déploiements de capital. Concernant le financement, la principale source de liquidités de Bitmine est la vente d'actions ordinaires lorsque celles-ci se négocient au-dessus de la VNI, bien que cela soit fait avec parcimonie. L'entreprise achète également de l'ETH sélectivement en dessous du prix spot, ce qui a permis d'économiser beaucoup de capital et d'être créateur de valeur pour les actionnaires. En juin, Bitmine a également réalisé une offre d'actions privilégiées perpétuelles qui a été sursouscrite plus de cinq fois et émise à 80 % de la valeur nominale. Ces actions privilégiées offrent un rendement de 9,5 % et versent un dividende hebdomadaire, ce qui est unique parmi les grandes offres d'actions privilégiées. L'objectif de 5 % d'ETH représente environ 350 millions de dollars d'ETH supplémentaires à acquérir. Bitmine pourrait l'atteindre d'ici la fin de l'année, voire plus tôt. Le calendrier est influencé par des facteurs externes, comme l'adoption du Clarity Act, qui, s'il était passé, aurait pu accélérer l'atteinte de cet objectif. Quant à savoir si Bitmine dépassera les 5 %, Tom Lee estime qu'avec l'évolution du rôle de la Fondation Ethereum et l'émergence de nouvelles entités, l'idée de détenir plus de 5 % d'ETH pourrait avoir beaucoup de sens, notamment si de nombreuses entreprises souhaitent détenir de l'ETH comme actif. Cette décision pourrait être réexaminée en 2027. Bitmine ne prévoit pas de vendre d'ETH par nécessité financière. L'ETH est un actif qui génère des rendements, et les récompenses de staking couvrent largement les dividendes des actions privilégiées. Si Bitmine dépassait les 5 % d'ETH grâce aux rendements de staking, l'entreprise pourrait envisager de vendre les récompenses reçues plutôt que les ETH de base. L'accent est mis sur la monétisation des avoirs en Ethereum de manière productive pour l'écosystème, plutôt que sur la vente. Par exemple, Bitmine a mis en place Maven, un réseau de validateurs de staking natif, qui gère déjà plus de 2 milliards de dollars de crypto-monnaies de clients externes. Cette opération génère des flux de trésorerie réels et marque la transition de Bitmine vers une entreprise de l'écosystème Ethereum. Concernant le "narratif" d'Ethereum, Tom Lee, en tant que macro-économiste, estime que 90 % de la performance d'un actif crypto est attribuable aux facteurs macroéconomiques. Si l'on considère que le "crypto winter" est terminé, le marché est en "crypto spring", ce qui devrait intrinsèquement soutenir les prix de l'ETH. Pour les prochaines années, Tom Lee voit la "tokenisation" comme un marché bien plus vaste que les stablecoins, qui étaient le moteur de 2025. La tokenisation nécessite une couche de règlement très sécurisée, et Ethereum est bien positionné pour cela, aux côtés de Solana. De plus, l'IA, qui est encore dans sa phase de découverte, pourrait devenir une économie de plusieurs dizaines de milliers de milliards de dollars. Dans un monde axé sur les transactions machine-à-machine, les rails de règlement financiers traditionnels sont moins adaptés et plus vulnérables, rendant les crypto-monnaies, et Ethereum en particulier, très pertinentes. Face à l'argument selon lequel les institutions pourraient utiliser l'ETH uniquement comme "gaz" et non comme actif à thésauriser, Tom Lee rejette cette idée comme une "conversation de marché baissier". Il compare cela à l'époque où les banques croyaient aux blockchains mais pas au Bitcoin. Il affirme que la valeur d'ETH deviendra évidente dès que le marché haussier reprendra. Ethereum est une plateforme incroyablement efficace, sécurisée et n'a jamais connu de temps d'arrêt. Tom Lee considère l'ETH comme un "magasin de valeur" (store of value), à l'instar des actions ou de la terre. Il soutient que les actions elles-mêmes sont avant tout des magasins de valeur, car leur appréciation ne dépend qu'à une faible part des dividendes, mais plutôt de la confiance des investisseurs dans la capacité des entreprises à gérer le capital. Concernant Michael Saylor et MicroStrategy, Tom Lee note le succès de leur stratégie Bitcoin, qui a surperformé le Bitcoin lui-même et le marché au sens large. Il reconnaît la complexité de la stratégie de Saylor, qui vise à monétiser la volatilité pour générer du rendement sur le Bitcoin, et estime qu'il faudra du temps pour juger de son succès. Bitmine a émis des actions privilégiées BMNP à 9,5 % pour plusieurs raisons. Premièrement, établir un coût du capital pour les sociétés de trésorerie Ethereum. Deuxièmement, les 30-35 millions de dollars de dividendes annuels sont facilement couverts par les 300 millions de dollars de récompenses de staking annuelles d'ETH. Troisièmement, Tom Lee considère cela comme un moyen "bon marché" d'acquérir de l'ETH, comparable à l'achat d'une option d'achat (call option) de trois ans sur Ethereum à un coût de 9,5 % par an, alors qu'une option d'achat classique coûterait beaucoup plus cher. Bitmine n'aura pas besoin d'émettre des milliards de dollars de BMNP, car les récompenses de staking contribuent déjà à l'acquisition d'ETH. Quant à l'EIP (Ethereum Improvement Proposal) controversée visant à réduire les récompenses de staking si l'offre d'ETH staké dépasse 50 %, Bitmine n'a pas encore pris position publique, ayant discuté avec les deux camps. Tom Lee comprend les arguments des deux côtés : la question de la sur-rémunération de la sécurité et du fardeau pour les non-stakeurs, et les risques de conséquences imprévues et de volatilité liés à la modification des incitations. Il souligne que même sans rendement de staking, il existe d'autres moyens de générer du rendement avec Ethereum, comme avec Bitcoin. L'hypothèse selon laquelle une réduction de l'émission (et donc du rendement) augmenterait la valeur du capital en créant de la rareté est un concept de "magasin de valeur". Cependant, Tom Lee est sceptique quant à l'application rigide de modèles économiques aux prix des actifs dans le monde réel, citant l'exemple du dollar américain dont la valeur ne s'effondre pas malgré d'énormes déficits et l'absence de mécanisme de combustion. La Fondation Ethereum se recentre sur des projets de recherche et développement (crops) essentiels, laissant de l'espace à d'autres entités. Bitmine a choisi de financer plusieurs de ces "spin-offs" comme ETH Labs (à but non lucratif), ETH Systems (à but lucratif) et ETH Institutional. La stratégie de Bitmine est d'investir dans ces entités qui aideront à construire les futures applications de l'écosystème Ethereum. L'objectif est de soutenir la santé d'Ethereum et de lui permettre de capturer un maximum d'opportunités futures, notamment dans la tokenisation de masse des actifs et la redéfinition de ce qui est considéré comme de l'argent (par exemple, le "compute" comme classe d'actifs). Bitmine agit comme une source de capital permanent, offrant une stabilité financière à long terme à ces projets. À long terme (10-20 ans), Tom Lee souhaite que l'héritage de Bitmine soit d'avoir aidé Ethereum à devenir l'acteur dominant dans les récits de la tokenisation et de l'IA, et d'avoir généré des retours massifs pour ses investisseurs. Il estime qu'Ethereum pourrait facilement dépasser les 10 000 dollars dans les 1 à 2 prochaines années, compte tenu de l'impact de l'IA et de la tokenisation des actifs par Wall Street. Tom Lee se sent à l'aise d'être perçu comme un leader pour Ethereum, mais il s'agit d'un rôle informel. Bitmine aspire à deux rôles importants : être une force stabilisatrice (prouvée par les achats constants d'ETH pendant le "crypto winter") et proposer une vision stratégique à long terme. Il pense que la communauté crypto et Ethereum est devenue trop grande pour qu'une seule entité la gère. Bitmine peut apporter un financement fiable et un horizon temporel de plusieurs années, ce qui est crucial pour la stabilité de l'écosystème. Concernant l'idée que le secteur crypto est "ininvestissable" tant que l'IA accapare toute l'attention, Tom Lee reconnaît la validité de cette observation. Cependant, il souligne que le crypto est une "histoire en aval" de l'IA : plus l'IA se développe, plus le crypto devient pertinent. Il croit que le marché crypto a touché le fond et que nous sommes en "crypto spring". En conclusion, Tom Lee est optimiste pour l'avenir d'Ethereum, le voyant comme un "magasin de valeur" essentiel dans un monde de tokenisation de masse et d'IA, et Bitmine est positionné pour jouer un rôle clé dans ce futur en tant que force stabilisatrice et visionnaire.